在资产负债表中看出企业竞争力(2)

戴尔向来以严格控制存货数量著称业界,它的平均付款时间由2000年的58天,延长到2005年的73天,和沃尔玛一样符合“快快收钱,慢慢付款”的模式,所以也造成流动比率逐年下降的现象。

传统商业思维是企业必须保持充裕的营运资金,因此要求流动比率起码在1.5至2之间。然而,沃尔玛和戴尔却告诉我们,他们能以“负”的营运资金有效率地推动如此庞大的企业体。

有关短期流动性的需求,企业可有“存量”和“流量”两种不同的对策。例如微软2003年的流动比率高达4.2,它是用大量流动资产的“存量”（约589亿美元）,来应对可能的现金周转问题。一般而言,这是最正统、最安全的方式。虽然沃尔玛与戴尔的流动比率目前都小于1,若进一步检视它们的现金流量表（请参阅第六章）,读者会发现两者都有创造现金流量的强大能力,因此不会有流动性的问题。如果公司的流动比率很低,且创造现金流量的能力又不好,那么发生财务危机的机会就会大增。

这个例子提醒我们一件事——阅读财务报表必须有整体性,而且必须了解该公司的营运模式,不宜以单一财务数字或财务比率妄下结论。沃尔玛与戴尔流动比率的相似性也让我们了解,即使是不同产业的公司,仍可以有类似的商业模式与财务比率；在通路业中,流动比率也能成为衡量营运相对竞争力的参考。

沃尔玛整体的负债比率

要了解企业整体的财务结构,我们可观察“负债比率”,也就是总负债除以总资产的比率。近年来,沃尔玛的负债比率渐趋于稳定,约略在0.6（850.16亿÷1381.19亿）左右。另外,财务结构也可用负债除以所有者权益的比率来表示。根据会计等式（资产＝负债＋所有者权益）,这些财务结构的比率都能互相转换。例如沃尔玛的负债除以总资产的比率为0.6,则股东权益除以总资产的比率为0.4,而负债除以股东权益的比率为1.5（0.6÷0.4）。Kmart在20世纪90年代的负债比率与沃尔玛类似,都在0.6左右。在1999年之后,Kmart遭遇严重的财务问题,结果造成负债比率持续攀升。2002年,Kmart赔光了所有的股东权益,陷入负债大于资产的窘境,负债占资产比率上升到1.03（请参阅图4-3）。

因营业活动及产业特性不同,企业的财务结构也会有很大的差异。例如银行业以吸收存款的方式,从事各项金融服务,因此负债比率非常高。

以全球知名的花旗集团为例,它的负债比率在2005年时高达92％,股东权益只占总资产的8％左右。由于花旗集团资产风险相当分散,客户对花旗集团的信心坚定,背后又有美国存款保险制度的支持,不会发生存款客户同时要求提领现金的情况（就是所谓的“挤兑危机”）,即使有如此高的负债比率,花旗集团也没有倒闭的危险。

一般来说,观察一个公司财务结构是否健全,可由下列几个方向着手：

1. 和过去营业情况正常的财务结构相比,负债比率是否有明显恶化的现象。

2. 和同业相比,负债比率是否明显偏高。

3. 观察现金流量表,在现有的财务结构下所造成的还本及利息支付负担,公司能否产生足够的现金流量作为应对。