进攻型投资者的组合策略:负面方法

这种债券被断言对投资者和发行公司都特别有利。投资者得到一个债券或优先股的较多的保护,加上分享普通股价值任何大幅上升的机会；发行者能够以适当的利息和优先股股息的成本来增加资本,并且如果所期望的繁荣得以实现,发行者就可以将其转换成为普通股而免去优先股责。因而,计价的双方将会相处得很好。　　显然,前面的章节有点夸大了情形,因为你不可能靠一个机智的计划得到出一个对双方都更好的交易。在转换权的交易中,投资者通常放弃质量或收益,或对两方面都重要的某些东西。相反,如果由于可转换性,公司以更低的成本得到它的货币,那么它就正在减少普通股持有者对未来增长所要求的回报部分。在这个主题上,产生了一系列赞成与反对的狡辩。得到的最安全的结论是,可转换债券与任何其他形式的债券一样,以自身的形式,保证其既不诱人也非不诱人。问题将完全依赖于围绕着单独证券的事实。　　然而,我们确实知道,在1945年至1946年流通的典型的可转换债券已被证明是不诱人的。事实上,整个该组的市场行为已被证明比那些不具备可转换特征的优先股更令人失望。表16将刻画出这种情景。

从这些数据得出的结论并不是说,可转换债券本身比非转换债券和直接债券更不诱人,其他的方面是相同的,而对立是真实的。但我们也清楚地看到,其他的方面在实际中并不相同,并且附加的可转换权利经常——或许一般地——暴露出这种证券缺乏真正的投资质量。　　当然,真实的情况是,可转换优先股比同一公司的普通股更安全,即它最终损失本金的风险更小,因此,那些购买了新的可转换证券以取代相应的普通股的人,其行为在某种程度上是符合逻辑的。在大我数情况下,普通股并不是以一个规定的价格开始,因此这时购买是不明智的,且可转换优先股所作的替代并不能充分改善这种情形。更进一步,大量的可转换债券是被那些对普通股没有特别兴趣和信心的投资者所购买,他们从来没有想过在当时购买普通股,但他们被似乎是优先权加上接近市场的可转换权的理想组合所诱惑。在许多情况下,这个组合运行良好,但统计似乎表明它更可能是一个陷阱。