增发被质疑，“鸭脖第一股”煌上煌遇麻烦

　　传统卤味巨头们面临巨大挑战。

　　随着疫情防控的优化，A股食品饮料、餐饮、酒店等大消费板块明显走强，餐饮酒店行业已经走出好几个翻倍大“妖股”，食品饮料行业也有不少反弹超50%的个股，其中卖鸭脖的煌上煌着实引人关注。

　　“无煌上煌酱鸭不成席”，在南昌，煌上煌酱鸭早已成为节日餐桌必备的家常菜，如今更是成了很多人喜爱的“赣味”菜之一。

　　这几周，头顶“卤味第一股”光环的煌上煌（002695.SZ）股价涨幅明显，也就三周的时间，一度涨幅达50%。可实际上，煌上煌正面临着增速放缓、营收收窄、新品牌围剿等诸多增长困境，并且近几天还因增发募资而陷入质疑。接下来，其股价表现还会延续涨势吗？

　　定增必要性存疑

　　12月20日，煌上煌发布公告称，拟以10.09元的发行价格，向公司实控人徐桂芬家族控制的企业新余煌上煌投资管理中心（有限合伙）发行不超过4459.86万股募资4.5亿，用于丰城煌大食品肉鸭屠宰及副产物一期项目、浙江煌上煌年产8000吨酱卤食品加工项目及海南煌上煌食品加工及冷链项目。

　　据悉，本次定增对象新余煌上煌，是公司实际控制人徐桂芬家族实际控制的企业，徐桂芬持有其1%股权，另外99%股权由煌上煌集团持有，而煌上煌集团由徐桂芬夫妇及两个儿子持有。

　　（图源：公告）

　　可在账面上看，公司现金流动性很充沛。截至2022年三季度末，煌上煌账上现金9.71亿，占公司18.78亿流动资产的51.70%，占公司30.91亿总资产的31.41%。

　　而且《每日财报》发现，煌上煌存在产能闲置问题。据其半年报显示，公司目前有基地产能6.3万吨、新建基地产能4.2万吨，合计产能超过10万吨，而公司上半年的产量只有3.6万吨，产能利用率不到40%。

　　所以，从煌上煌的账户现金储备和产能利用率以及IPO的募投项目进度来看，着实不知道这笔定增的必要性在哪。

　　守江山难

　　1993年，江西下岗女工徐桂芬拿出全部身家1.2万元，开了一家名为皇上皇的卤菜店，两年后更名为煌上煌。

　　于2012年9月成功在深交所挂牌上市，成为酱卤肉制品行业第一个上市公司。主要业务为酱卤肉制品、佐餐凉菜快捷消费食品及米制品的开发、生产和销售。巅峰的2016年市值高涨至141.54亿元，创始人徐桂芬家族身价也水涨船高，超过70亿。

　　只可惜，煌上煌守江山不过几年便节节败退。近几年，煌上煌的经营业绩表现着实不佳。2021年，公司实现营业收入23.39亿元，同比下降4.01%，净利润1.45亿元，扣除非经常性损益的净利润1.17亿元，同比分别下降达48.76%、53.91%。

　　今年前三季度，公司实现的营业收入、净利润、扣非净利润分别为16.18亿元、0.84亿元、0.70亿元，同比下降16.33%、53.97%、57.55%。可见，去年及今年前三季度，公司的扣非净利润同比下降幅度连续超过50%。

　　究其原因，自然既有疫情因素，也有公司自身的经营管理因素，包括门店关闭等。

　　事实上，煌上煌今年单店压力也很大，门店数量进一步缩减。根据煌上煌披露的最新数据，截至2022年三季度，其门店已缩减至近4000家。而今年上半年数据，煌上煌的门店数量为4024家，已经较2021年12月底减少了257家。

　　还记得在2021年，煌上煌公开表示“未来3-5年要达到万家以上门店的总目标不变”，就目前来看，似乎渐行渐远，战略目标有待修改。

　　新老对手“搅局”

　　《2021年中国卤制品行业研究报告》显示，2021年我国卤制品市场规模约3295亿元，同比增长15.0%，预计2023年中国卤制品行业规模将会达到4051亿元，休闲卤制品行业拥有较大的发展空间。

　　中金研究报告指出，卤制品市场呈现高度分散、品牌化率低，区域化分布明显，部分省市区域性玩家较为强势，例如四川的曹氏鸭脖、福建的洪濑鸡爪及吉林的辣小鸭，在当地门店数量均为第一。

　　同时需要看到，卤味赛道的竞争正变得多元化，而且更为激烈，各种新品牌崛地而起也在一定程度上分流了市场。新兴崛起的卤味品牌，基本上以细分品类大单品介入，比如研卤堂的虎皮鸡爪、盛香亭的虾滑等，且主推热卤，通过抓住年轻人的胃，再次成功升级卤制品赛道。

　　至于传统卤味巨头们，当然也看到了市场的变化。像三大鸭货卤味巨头就纷纷走出“鸭货”大本营，向泛卤味领域进军。

　　目前，绝味已经完成对卤味产品上游供应链的布局，从产品源头上进一步减少成本效果十分明显；周黑鸭近年来打破自身直营渠道的束缚，开启加盟模式进一步加大市场占有率，并且从产品上创新推出爆款单品小龙虾球，并向快餐赛道进军。

　　而煌上煌则收购了粽子食品销售企业，还推出以“烤猪蹄”为主的新品牌。但现实看来，名为“真真老老”的粽子品牌，貌似品牌建设很不到位，既没有作为粽子品牌为人熟知，也没有让其牢牢贴上“煌上煌子品牌”的大众印象，给人一种割裂感。

　　所以相比之下，绝味和周黑鸭都在围绕着根基产业布局，而煌上煌在产品上似乎并不“新”。

　　综上而言，关于煌上煌的此次关联增发，虽还未审核通过，但投资者却应当先做好准备。需要关注其实控人是否会出现“拉高减持”的情况，并且新余煌上煌认购资金的来源也需观察。当然话说回来，如果此事不被通过，则似乎更多是有推高股价的嫌疑。毕竟，煌上煌的成色并不是非常突出。