红旗连锁剔除租赁准则影响净利增3% 维持“优于大市”评级

红旗连锁

收入增3%、剔除租赁准则影响净利增3%，低估值稳增长

公司4月2日发布2021年报。2021年实现收入93.51亿元，同比增长3.29%；归母净利润4.81亿元，同比下降4.66%，扣非归母净利润4.39亿元，同比下降4.01%。摊薄EPS0.35元；净资产收益率13.40%，经营性现金流净额10.36亿元。2021年分红预案：向全体股东每10股派发现金红利0.14元(含税)。

简评及投资建议。

1.2021年收入增长3.29%，毛利率增加0.2pct。公司2021年实现收入93.51亿元，同比增长3.29%，其中4Q2021同比增长4.7%；全年综合毛利率增加0.22pct至29.67%，毛利率提升主要来自其他业务，4Q毛利率同比增加3.0pct。(A)分品类，食品、日百收入各下降3.11%、1.72%，烟酒和其他业务收入各增长14.38%、17.34%；食品、日百和烟酒毛利率分别减少0.08pct、1.25pct、0.17pct。(B)分地区，成都市区、郊县分区和二级市区收入各增长-1.3%、5.21%、33.19%，收入占比各52.66%、35.99%、4.13%。

2019-2021年均保持250-270家的较快净开店速度。公司2021年新开店412家、闭店146家，改造193家，截至2021年末门店总数3602家，大部分位于大成都23个区(市)县，其中24小时门店154家；甘肃红旗便利店91家。公司对2015年以来收购的门店以及周边客流环境短期无法改善的门店逐步进行清理整合，调整门店整体经营情况环比稳步提升。

2.2021年期间费用率增加0.90pct，主要来自人力成本和租赁准则调整等。其中四季度期间费用率同比增加1.63pct。全年销售费用率增加0.74pct至23.11%，管理费用率减少0.31pct至1.31%，销售费用率增长主因社保基数上调增加人力成本等；财务费用率增加0.47pct至0.77%，主因新租赁准则影响。公司2021年底员工数1.6万人，测算人均工资7.1万元，同比增长8.9%，人效58.6万元/人，同比提升7.7%，人效已连续六年稳步提升。

3.剔除投资收益和租赁准则影响，测算主业净利下降4%。费用率增加抵消了毛利率的改善，2021年归母净利润下降4.66%至4.81亿元，扣非归母净利润下降4.01%至4.39亿元。其中，新网银行贡献投资收益1.38亿元、甘肃红旗投资亏损491万元；剔除新网银行和甘肃红旗投资收益影响，测算主业净利3.48亿，同比下降12.94%，其中4Q主业净利9592万元，同比增长24.71%。若剔除租赁准则影响，测算归母净利5.18亿元，同比增长2.6%，经营性主业净利(剔除投资收益)3.85亿元，同比下降3.78%，对应主业净利率4.1%，同比减少0.3pct；其中4Q经营性主业净利8180万元，同比增长6.36%。

参考超市同业估值，我们给以2022年3.79亿元主业净利润18-20xPE，对应合理市值区间为68亿-76亿元；参考银行企业估值，同时考虑到新网银行作为互联网银行以轻资本业务为主，给以2022年新网银行1.38亿投资收益5-8xPE，对应合理市值区间7亿-11亿元；综合给以公司合理市值区间75亿-87亿，对应合理价格区间为5.53-6.39元，维持“优于大市”评级。

风险提示：新店培育期拉长的风险；区域竞争加剧；新网银行投资收益的不确定性。

（来源：同花顺金融研究中心）