长城汽车单车营收创历史新高 公司盈利能力进一步提升

长城汽车

2021年年报点评：单车营收上行，量价齐升在即

事件:2022年3月29日，公司发布2021年年报，实现营业总收入1364.05亿元，同比+32.0%，归母净利润67.26亿元，同比+25.4%。

营收创历史新高，研发投入加大支持产品力。

2021Q4公司营业收入达456.07亿元，同比+10.8%/环比+58.0%，达单季度历史新高；归母净利润17.81亿元，同比-35.8%/环比+25.8%。2021年公司营收创历史新高；经营活动产生的现金流量净额为净流入353.2亿元，同比+581.61%；海外营收161.6亿元，同比增长142.24%，助力经营业绩攀升。2021年公司毛利率16.2%，同比-1.1pct，主要系管理、研发费用增加所致。2021年公司销售/管理/研发/财务费用分别同比+26.5%/+58.5%/46.4%/-212.9%，费用率同比-0.2pct/+0.5pct/+0.3pct/-0.7pct，销售费用率边际下行，股权激励摊销增加管理成本。2021年公司加大研发力度，研发投入高达90.7亿元，同比+76.05%，占营收6.65%，为产品体验升级提供技术强支撑。

销量结构持续改善，单车营收同比+15.0%。

2021年全年公司实现总销量128.10万辆，同比+15.2%，哈弗/坦克/WEY/欧拉/长城皮卡分别实现销量77.00/8.46/13.50/5.84/23.30万辆，同比+2.6%/-/+140.0%/-25.7%/+3.6%，其中坦克占硬派越野车市场份额超50%，长城皮卡连续24年保持国内、出口皮卡销量第一，全球累计销量突破200万辆。得益于坦克300/哈弗初恋/哈弗神兽/长城炮等高售价车型的热销，公司销售结构进一步改善，全年单车营收达10.65万元，同比+15.0%，21Q4达11.49万元，同比+20.3%/环比+5.8%；单车利润达0.53万元，同比+8.84%。2022年，哈弗神兽/Wey摩卡DHT/坦克500相继上市，有望进一步促进销量及业绩增长。

智能化技术赋能品牌向上，2022年有望量价齐升。

2022年1-2月，柠檬、坦克和咖啡智能三大技术品牌车型占比达75.1%。依托于“柠檬+坦克+咖啡智能”模块化平台降本增效，公司车型迭代加速，哈弗酷狗、坦克700/800、欧拉芭蕾猫/朋克猫/闪电猫、机甲龙等全新产品将逐步上市，助力公司销量持续上行。智能驾驶方面，2022年1-2月，长城智能化车型占比已提升至88.1%，毫末智行全栈自研的NOH高阶智能驾驶计划2022年底搭载34款长城乘用车车型。技术赋能下，2021年1-2月长城汽车15万元以上车型销量占比提升至15.5%，未来随着各品牌高端化车型逐步落地，公司盈利能力有望进一步提升。

投资建议：受缺芯及原材料涨价影响，我们下调2022年归母净利，预计公司2022-2024年归母净利分别为95.49/156.57/188.78亿元，对应当前股价PE为28/17/14倍。看好公司电动智能化和多品牌战略发展，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动，芯片供应不及预期，乘用车市场复苏不及预期

（来源：同花顺金融研究中心）