爱美客抢占肉毒及再生蓝海市场 有望维持高速增长趋势

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公司动态点评：溶液类产品持续放量，归母净利润同比增长118%

公司2021年实现营业收入14.48亿元，同比+104.13%；实现归母净利润9.58亿元，同比+117.81%；扣非净利润9.14亿元，同比+115.55%；基本每股收益为4.43元，去年同期为4.51元。分季度来看，2021年Q4实现营收4.25亿元，同比+73.48%；归母净利润为2.49亿元，同比+66.69%；扣非净利润2.44亿元，同比+69.77%。以嗨体为核心的溶液类注射产品增幅较大，营收同比增长134%。分产品来看，溶液类注射产品/凝胶类注射产品分别实现营业收入10.46亿元/3.85亿元，同比+133.84%/+52.80%；毛利率分别为93.82%/94.55%，同比+1.37pct/+2.61pct。受益于近年来消费者对抗衰老、皮肤年轻化的需求不断增长，以嗨体为核心的溶液类注射产品增长幅度更大，占公司营业收入超70%。

管理费用率下降，净利率继续大幅提升。

公司高毛利的明星产品“嗨体”不断放量，占比持续提升，公司2021年综合毛利率为93.7%，同比+1.89pct。费用端，由于收入规模扩大，摊薄费用，费用率有所下降。公司2021年期间费用率为18.76%，同比-4.07pct；其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为10.81%/4.47%/7.07%/-3.59%，同比分别+0.81pct/-1.66pct/-1.65pct/-1.56pct。由于毛利率以及费用管控能力提升，公司2021年净利率为66.12%，同比+5.02pct，盈利能力持续提升。

存货周转速度加快，经营现金流提升。

得益于市场需求旺盛以及公司高效的供应链管理，2021年存货周转天数为122天，较去年减少33天，存货周转速度加快。现金流方面，2021年公司经营活动产生的现金流量净额为9.43亿元，同比+121.48%，主要系公司溶液类、凝胶类核心注射产品销售增加带动回款所致。

抢占肉毒及再生蓝海市场，产品矩阵不断丰富。

为丰富肉毒素产品布局，夯实自身轻医美龙头地位，2021年，公司以8.56亿元收购韩国HunosBio部分股权，持股比例为25.42%。此外，公司的“濡白天使”已于2021年下半年实现国内商业化上市，产生一定收入贡献。“濡白天使”为国产及世界首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂，技术水平领先，具备市场先发优势；公司还另外设立医生注射牌照申领制度，将优质的医生服务与领先的产品深度结合，保证新产品优秀的服务体验。目前“童颜针”品类市场仍处于培育发展期，市场规模较小，目前获批产品数量较少，预计未来“濡白天使”成为公司新增长极之一。公司通过搭建医疗美容学习交流平台全轩学苑，以线上线下结合的方式推广医疗美容课程培训，持续赋能医疗美容医生技术培训以满足消费者差异化需求，截止2021年末，全轩学苑注册认证合作医生已超过10000人，关注用户超20000人。

投资建议：

公司为国内轻医美龙头，产品定位清晰、差异化竞争，嗨体、熊猫针、爱芙莱、宝尼达、逸美一加一、濡白天使、紧恋等产品凭借领先的核心技术、安全有效等特点，品牌影响力不断增强。国内医美行业仍处于发展早期阶段，未来公司产品渗透率、渠道覆盖面仍有较大提升空间，随着核心产品嗨体及熊猫针持续放量、濡白天使商业落地、以及公司经营效率持续提升，公司有望维持高速增长趋势。预测公司2022-2024年EPS分别为6.76元、9.74元、13.33元，对应PE分别为68X、47X、34X，维持“增持”的投资评级。

风险提示：行业竞争加剧，新进入者增加致公司产品竞争力或盈利能力下降，新品研发、注册和上市进展低于预期，疫情影响超预期，产品质量风险。

（来源：同花顺金融研究中心）