口子窖产品高端化趋势明显 改革平稳推进维持“买入”评级

口子窖

市场培育渐行，改革平稳推进

事件：公司发布2021年度业绩快报。2021年公司实现营业收入50.29亿元，同比增长25.4%；归母净利润17.27亿元，同比增长35.4%；扣非归母净利润14.84亿元，同比增长19.5%。其中，2021Q4实现营业收入14.00亿元，同比增长5.7%；归母净利润5.77亿元，同比增长39.9%，扣非后归母净利润3.78亿元，同比下降5.5%；业绩表现略低市场预期。

产品结构持续优化，提价影响短期营收增速。

从公司产品矩阵来看，近年来口子窖产品高端化趋势明显。在年份酒系列中，公司加强了对口子10年/20年的考核力度，从而带动两款单品恢复至较快增速。另外，2021年5月，口子窖正式发布高端大单品“兼香518”，定位500元以上价格带，根据近期渠道调研情况，兼香518渠道动销良好。未来，我们预计公司将持续致力于对高端产品的打造，不断提升高档产品在营收中的占比。短期来看，由于年份原浆系列产品提价影响，四季度收入环比略有降速。

产能陆续释放，品牌知名度迎来提升。

从公司产能情况来看，2019年口子窖开始布局东山一期建设，规划年产1.8万吨，储酒量10万吨，6万吨成品酒包装能力，2020年自筹13.6亿元资金建设产业园二期。当前公司东山一期工程基本结束，二期也正在加紧建设中，公司在产能方面的积极布局，是未来高端酒放量的保障。从公司品牌宣传来看，2019年以前，公司凭借优秀的产品品质以及大商制的渠道模式，品牌宣传力度相对较弱。2019年后公司调高宣传费用，并参与中央广播电视台“品牌强国工程”，强化“真藏实窖、大国兼香”的形象，进一步加深消费者记忆。

推动渠道改革，调动经销商积极性。

在渠道模式上，公司针对原有的大商制度在两方面进行了改革：1)在经销商体系上：公司针对原先经销商体系进行调整和优化，以推动高端产品的铺货。2)在组织架构上：公司在重点市场就地招聘人才，匹配当地薪资并给予特别奖励，销售人员积极性大幅提升。另外，公司2020年发布公告，将回购股份用于核心骨干激励。当前公司已经回购313万股，未来伴随着公司人事调整完毕，股权激励有望顺利落地。

盈利预测及投资建议：由于非经常项目影响和当前白酒行业情况变化，我们小幅调整盈利预测，我们预计2021-23年归母净利润为17.3/20.4/25.4亿元(此前为16.3/21.9/27.6亿元)，目前股价对应PE为25/21/17倍，维持“买入”评级。

风险提示：经济面大幅波动，新品推广不及预期，行业竞争加剧。

（来源：同花顺金融研究中心）