比亚迪公司盈利弹性释放 看好品牌价值持续提升

比亚迪

重大事项点评：多因素扰动的低点，品牌价值大考的起跳点

3月15日，受原材料持续大幅上涨影响，公司声明对旗下王朝网和海洋网相关新能源车型官方指导价进行调整，上调幅度为3,000-6,000元不等，此次调价于3月16日生效，此前付定金签约客户不受此次调价影响。

多因素扰动，新能源汽车行业盈利承压。年初至今，新能源汽车行业受多重因素扰动影响较大，包括：

1)2022年补贴退坡，其中纯电约5千元、插混约2千元；

2)俄乌问题加剧上游资源供应紧张，电池级碳酸锂突破50万元/吨，同比增长超40万元，铝价上升至2.2万元/吨，同比+36%、环比+10%；

3)北上深部分地区因疫情原因执行严格的防疫措施，进而影响消费节奏。部分投资者对今年终端需求的确定性和企业的盈利展望悲观。核心矛盾或集中在对上游原材料价格的走势预期。

我们认为，中长期上游的价格影响是分层级、分方向的。产业链中下游乃至消费者都有可能受传导影响，同时上涨时的负面影响在未来的下降过程中亦会成为正面影响。当前短期的多因素的扰动，更加考验企业的战略预判和方向调整，也为配置板块优秀企业带来机会。

二次涨价，比亚迪直面品牌价值大考。

1月21日，比亚迪官宣旗下新能源车价格上调1,000元至7,000元不等,与行业部分品牌涨幅相近，或将补贴退坡压力向下传导。3月15日，特斯拉再次宣布涨价1.8万元至2.0万元，比亚迪跟随宣布二次涨价，上调幅度为3,000-6,000元不等。相较传统经销模式，新能源车的直销形式让价格更透明、消费者感知更直观。车企连续涨价是迫于成本端上行的压力，但涨价能否被消费者接受本身也是对品牌价值的重大考验。

潜在的起跳点，盈利弹性的新支柱。

此前由于整车销量规模和垂直一体化模式的效率问题，比亚迪单车盈利能力偏低。但随着近年产品周期内销量的高增长和分拆战略对经管效率的改善,单车盈利自2Q21开始逐步提升。今年上游原材料价格持续上涨对公司盈利弹性释放形成了行业层面的压制。但值得关注的是，若二次涨价能够被消费者接受，公司品牌价值极有可能正在从“高性价比”向“能溢价”切换，这也或将成为公司未来品牌提升、盈利增长的新一节点。

投资建议：

中长期，看好公司行业内的领先地位和品牌价值的持续提升。短期多因素扰动会影响公司的量价释放节奏，但中长期公司的成长路径仍然逻辑清晰。考虑上游原材料价格及公司调价影响，我们调整21-23年归母净利润预测至44/74/135亿元(原值45/106/147亿元)，对应增速+3%/+70%/+83%，EPS为1.50/2.54/4.65元。调整A股目标价至345.7元，对应22年PS3.0倍、PE136倍，维持“强推”评级。考虑A/H溢价1.20，调整H股目标价至353.2港元。

风险提示：涨价后新能源汽车销量不及预期、原材料涨价幅度超预期。

（来源：同花顺金融研究中心）