明日最具投资价值六大牛股一览（2019年5月20日）

风险提示：

短期订单执行的波动性风险，大额合同增加带来的应收账款控制不当的风险，药品审批政策变动风险。

北京银行：营收高增带动盈利改善不良认定力度加大

类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：倪军，屈俊日期：2019-05-20

事件：年4月25日，北京银行发布《2018年年度报告》和《2019年第一季度报告》。

投资建议：

公司19Q1营收高增长带动盈利改善。在贷款投放力度加大且信贷资源向小微和零售倾斜、零售转型发力带动存款改善背景下，19Q1净息差同比提高。19Q1净息差环比下行且一季度拨备计提力度明显加大，预计主要是受新旧会计准则切换的一次性影响。18年四季度以来不良贷款率中枢上行，拨备覆盖率中枢下行，不良认定力度加大，不良新生成率有所抬升，不过18年末资产质量前瞻性指标均较18H1改善。此外公司的核心一级资本稍显不足。预计公司19/20年归母净利润增速分别为6.7%和6.2%，EPS分别为0.97/1.04元/股，当前股价对应19/20年PE分别为6.5X/6.1X，PB分别为0.70X/0.64X。公司17年以来动态估值中枢0.85倍PB左右，我们按19年0.85倍PB估算，合理价值约为7.65元/股，维持“买入”评级。

风险提示：1、经济增长超预期下滑；2、资产质量超预期恶化。

核心观点：

19Q1营收高增带动盈利改善，拨备计提力度明显加大公司18Q1、18H1、18Q3、18A和19Q1的归母净利润同比增速分别为6.2%、7.0%、7.2%、6.8%和9.5%，18年全年盈利增速整体平稳，其中18Q4单季度有所下滑，而19Q1单季度盈利增速较18A及18Q1改善，主要得益于低基数效应和19年初新旧会计准则切换带来的营收高增长。

从19Q1业绩驱动拆分边际变化来看：

(1)生息资产规模、其他收支(主要是投资收益大幅增加)和成本收入比的正向贡献扩大；

(2)净息差和所得税的正向贡献小幅收窄；

(3)净手续费收入的负向贡献明显收窄；

(4)拨备计提力度进一步加大，预计主要是受新旧会计准则切换一次性影响。

信贷资源向小微和零售倾斜，18A及19Q1净息差同比均提高；19Q1净息差环比下降公司18A净息差(测算值)为1.87%，同比和环比分别提高9BP、5BP。