今日各大机构看好十大金股一览（2019年6月17日）

对标韩国免税业的关键词——中国人、市内免税店、香化、代购。韩国免税市场 1200亿元中国人占比约 7成(840亿元)，国人最爱买香化( 6成) ，国际商品的比重(7成)远高于韩国本土产品，在韩国市场中存在因代购而贡献的一部分免税体量，17年萨德导致中国客流腰斩的情况下韩国免税维持 20%以上的增长，目前在代购共同作用下免税客单价约为 6288元/人。对标来看中国免税市场场景的开放性以及品类品牌的齐全性对于消费者的吸引力较大，进口品在国内外的竞争一方面通过海关从严打击代购，另外一方面靠国内多元化开放和规模效应的释放。

市内免税店和机场分流规模测算——目前中免陆续开业北京、厦门、青岛、大连和上海(即将)市内店，目前仅针对外国游客。在市内免税政策开放到国民出境前的情况下，以坪效测算方法，上海预计第一年能够达到 10-20亿规模，成熟后能够达到 40-50亿元，在未来放开经营面积的情况下能够实现百亿店的规模，以渗透率的角度同样能够得到类似的预测数据。从市内店与机场店分流角度来看若极端假设，在上海机场(600009)满足最低保底销售额情况下将免税增量留存至利润率较高的市内店来实现利润最大化，上海单店规模能够实现百亿水平。

目前这一时点如何看待国旅的未来发展?国内出境和免税市场仍处在较低渗透阶段，国民出境享受免税政策成为主要免税消费群体。市内免税店的场景开放后，从机场碎片化消费时间到商贸休闲购物的体量升级，将免税与休闲结合，充分挖掘消费者在国内外商品的需求。内生消费升级的需求及外在海外的结构性回流是中国免税行业受到资本关注的重要逻辑，这一逻辑在较长时间内成立。

盈利预测及投资建议

不考虑海免和剥离旅行社业务以及市内免税店增量情况下 19-21E 业绩42.6/54/67亿元，增速 40%/26%/25%，EPS2.2/2.8/3.4元， PE 36/28/23倍，维持买入评级。

风险提示

宏观经济影响国人消费受到抑制；市内免税政策开放不及预期；人民币汇率持续贬值。

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