明日最具投资价值六大牛股一览（2019年10月24日）

双品牌战略起航，电商渠道仍是主要增长动力：7月公司针对中端市场推出“太阳”白色生活纸品牌，与定位高端的“洁柔”形成品牌矩阵互补，帮助公司拓展中低端渠道、提升产能利用率，且目前预计太阳纸的毛利率与净利率较友商仍处于较高水平，不会拖累公司盈利能力，预计随着30万吨竹浆纸一体化项目的建成投产，“太阳”品牌将成为公司业绩重要增长驱动力。公司持续提高高端系列产品face、lotion、自然木等重点产品在各渠道的占有率(预计占比已经接近70%)，产品结构持续升级；同时新推出的卫生巾品牌朵蕾蜜毛利率较高、销售符合预期。渠道建设方面，公司在传统渠道顺利招商、持续下沉乡县的同时，电商渠道加码投入，尽管Q3增速略有放缓，但预计前三季度仍维持了50%左右的高速增长、是收入主要增长动力。

三费率小幅上升，盈利能力不断向好：Q1-Q3洁柔实现毛利率38.29%(较去年同期上升3.01pct)，主要系上游纸浆价格下跌较多及降税减费所致。Q1-Q3期间费用率26.87%，较去年同期上升1.33pct。其中销售费用率19.60%，较同期增加0.78pct；管理+研发费用率6.73%，较同期增加1.11pct，系期内股权激励费用增加、研发投入费用增加所致；财务费用率0.53%，较同期下降0.57pct，主要系银行利息费用减少所致。综合来看Q1-Q3公司归母净利率9.08%，较同期上升1.41pct。

存货周转加快，经营性现金流大幅向好：截至期末公司账上应收账款7.08亿，较19H1减少0.19亿，周转天数较去年同期减少2.72天至40.50天；应付账款及票据10.49亿，较19H1增加2.07亿，预计系采购木浆增加较多应付款；存货10.97亿，较19H1增加2.08亿元，主要系公司提前补充原材料增加纸浆库存所致。前三季度，公司的经营性现金流净额10.40亿元(去年同期为-0.42亿元)，同比大幅改善。

渠道、产品、管理三优，持续推荐：短期来看，我们认为公司下半年仍将持续受益于纸浆成本的下行；长期来看，公司产品创新能力突出，产品结构持续升级并进军个护领域，多元渠道同步发力，叠加公司上下利益绑定激发活力，我们看好公司长期增长!