明日最具投资价值六大牛股一览（2019年10月30日）

中青旅(600138)：整合营销业务贡献业绩增量 古北水镇客流有待提升

类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：何伟日期：2019-10-30

3Q19业绩高于我们预期

公司公布3Q19业绩：1-3Q19营业收入95.45亿元，同比增长6.9%;归母净利润5.45亿元，同比下降0.33%，对应每股盈利0.75元。其中，3Q19营业收入36.92亿元，同比增长9.8%;归母净利润1.63亿元，同比增长14.8%。公司业绩高于我们的预期，主要是受益于北京世园会期间会展营收的带动。

3Q19财务分析：1)毛利率23.4%，同比持平;2)销售费用同比+5.7%，对应销售费用率9.7%，与营收增速匹配;管理费用同比+17.6%，对应管理费用率5.9%。3)1-3Q19经营性净现金流11.75亿元，同比+107%，较去年同期明显改善。

乌镇客流小幅增长，酒店业务贡献营收增速。1)1-3Q19乌镇实现营收13.70亿元，净利润6.20亿元，同比持平;累计接待游客730.51万人次，同比+1.6%。2)山水酒店积极开拓业务资源，1-3Q19营收同比+12.5%，但是受新店开业影响，净利润同比-7.9%。

北京世园会影响：1)10月9日，北京世园会闭幕，持续时长162天，累计接待游客934万人次，举办活动3284场。2)公司是北京世园会全球合作伙伴，唯一线上、线下双料票务代理，控股子公司中青博联负责世园会会展业务。1-3Q19中青博联营收18亿元，同比+5%，净利润3182万元，同比+50%。3)世园会对古北水镇客流有一定分流作用，1-3Q19古北水镇累计接待游客191.35万人次，同比-7%;实现营收7.5亿元，同比-6%。

发展趋势

推进“旅游+文化+会展”小镇建设。1)10月20-22日，第六届世界互联网大会在乌镇举办;10月25日-11月3日，第七届乌镇戏剧节将在乌镇举办，有望为景区客流及整合营销业务带来增量;2)国庆小长假期间，乌镇景区接待游客人数43.3万人次，同比-7.7%;乌镇景区客流已接近瓶颈，提升客单价是景区重要的增长动力。

盈利预测与估值

由于业绩高于我们预期，上调2019/2020/年EPS预测2%/2%至0.83元/0.96元。当前股价对应2019/2020年14.2倍/12.3倍市盈率。

维持跑赢行业评级和14.75元目标价，对应17.7倍2019年市盈率和15.3倍2020年市盈率，较当前股价有25.0%的上行空间。

风险

客流量低于预期;自然灾害影响旅游出行。