明日最具投资价值六大牛股一览（2019年12月30日）

用友网络(600588)：IUAP5.0重装上阵 固本强基沉淀优势能力

类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：石泽蕤/吴桐 日期：2019-12-30

事件

2019 年Q4，用友发布了云服务平台最新版本iUAP5.0，按照中台理念、采用中台架构、提供中台运营的全新体系，推动技术与业务的深度融合，打造企业服务共享共创生态。该平台产品具有中台架构、云原生、低代码开发、数据智能、混合云、专属化、丰富领域及行业应用融合的全新特点。

基于iUAP5.0 底层新平台，公司年底发布了面向成长型企业的云原生架构SaaS 产品YonSuite，加强了公有云产品对中小型企业的输出，具有快速复制拓展的潜力。NC Cloud 新版产品持续在大型客户落地，中标国货老字号“大白兔”所属集团、制药工业百强众生药业等超大集团ERP 项目。另外，对柳州银行交易级总账(原Oracle)、华新丽华等高端客户产品线实现更换。

简评

iUAP5.0 产品，多方面快速迭代完善：(1)技术升级，将区块链、IoT、DevOps、容器云、微服务等更好地融入平台底层技术;(2)提供快速构建中台的能力，基于架构，更重要的是为客户提供业务能力;(3)云原生架构，以微服务为技术基础，重于搭建具有弹性、韧性、安全性，面向公有云、专属云、混合云的云原生架构;(4)提供低代码开发，基于模型驱动的低代码或无代码开放平台构建应用，支持本地与云端交互的开发模式，快速创建应用;(5)助力企业全球化，应对异国的组织、语言、财税制度、HR制度等，站在全球化采购、雇佣、销售等层面不断打磨解决方案，赋能中国企业“走出去”;(6)开放连接，从过去的企业内部各个系统开放连接，做到连接产业链、互联网、社交、外部社会网络，通过OpenAPI、多端接入等方式更好地实现打通，构建开放体系，目前已上市60 余款生态融合型产品;(7)以数据湖为基础，提供从数据源到数据管理、数据中心存储、建模、数据挖掘到数据应用的完整的数据中台能力，并从数据智能角度赋能企业;(8)全新的自动化产品，提供VPA、RPA 产品帮企业做智能助手，实现自主结账/开票等智能化流程。

打造云原生中台架构、秉持数据驱动理念、开放共创生态，iUAP平台为用友产品的核心底座支撑发展。中台的构建除了技术层面的角度，大企业客户的更核心的共同需求在于如何将企业的能力沉淀下来，云原生架构便赋予了企业能力沉淀与拓展。技术的迭代与客户的需求驱动着用友iUAP 产品持续发展，将业务能力沉淀至中台，同时将产业能力开放给第三方伙伴共同服务客户。帮助企业客户打穿各类行业集成、践行云原生实践、有效智能管理数据、搭建中台架构、且进行全球化拓展;基于混合云平台架构，从企业内部集成走向产业链协同。混合云是将企业内部与外部系统连接起来的重要技术基础。iUAP 通过UCG(统一服务网关)实现不同系统(内网/外网、公有云/专属云/私有云、企业/用友/第三方)的打通，同时将其能力开放至API 云市场，提供给伙伴与企业自身开发服务，实现产业链共享与协同。

用友每年约将15%~20%的营收投入研发(预计其中大部分投向云业务)，是其云平台与云产品精进的主要源动力，使其在研发-试错-销售-反馈-迭代中不断打磨成长。秉持3.0 战略，公司致力于成为企业互联网时代的生态搭建者，基于在企业级服务行业20 余年的客户、技术与know-how 的积累，结合开放平台大刀阔斧开展云服务。我们看好公司在企业级服务市场的竞争优势、成长前景，基于对大中型企业的服务积累，云业务得到更强劲的成长支撑。伴随云业务占比增加，公司预收账款、经营性现金流等财务指标已然呈现提升态势，利润质量得以提升。2018 年用友经营性净现金流约20 亿元(YOY 43%)，对应静态PCF 35 倍。我们认为公司现金流将保持稳健增长，预计2019~2020 年分别为23 亿元、27 亿元，对应PCF 分别为31x、26x。同时参考分部估值法，我们认为当前公司内在价值被低估，维持“买入”评级。