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兴证策略:日欧股市新高,映射A股两大主线——“中特估”和“数字经济”

来源:券商研报精选2023-05-21 14:54:00

  前言:近期欧洲和日本市场均创新高,强势表现的背后暗藏哪些脉络?对A股又有何启示和映射?

  一、日欧的新高映射 A 股两大主线

  近期欧元区斯托克50指数创历史新高,日本两大股指创1990年以来新高,美国标普500和纳指也录得年初以来新高。在至今为止全球一片混乱的环境中,三大市场的表现暗藏着什么脉络?

  日本股市4、5月的加速上涨,核心是政策驱动下的价值修复。整体来看,近期日本股市上涨,一方面是日本央行新任行长植田和男上任后继续维持政策宽松,打破市场此前对于货币政策正常化的预期。更重要的是,政策持续推动企业经营能力的改善和价值的修复,其中敦促企业对投资者提高回报、鼓励企业公开回购成为改革重要抓手。

  尤其是在今年3月底,东京证券交易所为了改变大量个股股价跌破净值的情况,发布《关于实现关注资金成本和股价经营要求》要求上市公司提高企业价值和资本效率从而提升股价后,日本股市开始掀起一波回购热潮,日股两大股指也随之加速上行。

  【兴证策略】日欧股市新高:映射 A 股两大主线

  【兴证策略】日欧股市新高:映射 A 股两大主线

  欧洲股市创下历史新高,主要受到其特色、优势资产的驱动。包括三大车企、爱马仕、LVMH、印第迪克等奢侈品在内的可选消费,以及SAP、ASML、西门子、空客等欧洲优势企业,成为本轮斯托克50指数上涨的重要驱动。 当我们剔除这些欧洲优势企业,可以看到在经历年初的共振式修复后,欧洲市场整体以震荡为主,收益并不显著。

  【兴证策略】日欧股市新高:映射 A 股两大主线

  我们发现主要来自于AI相关个股的驱动:如微软、谷歌、英伟达、AMD、脸书等权重个股在AI浪潮推动下,年初以来均实现显著上涨。以标普500指数为参考,截至5月19日涨幅为7.6%。 但当我们剔除其中的AI相关个股后,可以看到标普500指数剩余成分股今年以来市值加权收益水平几乎为零。

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  因此,今年日欧美股市新高可以归结为:1)政策驱动下的低估值修复;2)AI产业革命的浪潮;3)特色优势资产的重估。

  回到A股,我们今年反复强调的“中特估”和“数字经济”两大主线,同样具备以上三大特征,并成为今年市场最重要的支撑力量。

  换言之,以“中特估”为代表的低估值修复、特色资产重估,以及“数字经济”为代表的科创行情,不仅仅在A股演绎,同样是全球的共识。

  【兴证策略】日欧股市新高:映射 A 股两大主线

  二、“中特估”当前处于什么位置?关注哪些方向?

  结合轮动强度、估值-涨跌幅匹配度,我们判断“中特估”当前已进入到内部轮动加速阶段。

  2.1、“中特估”轮动强度:底部回升

  经历4月以来的轮动收敛、主线领涨后,近期“中特估”轮动强度已再次自底部开始回升,或指向板块后续或再度进入轮动、分化的阶段。通过对“中特估”核心标的计算近5日涨跌幅排名变动绝对值加总,构建“中特估”轮动强度指标。我们发现,随着轮动强度收敛、主线形成,“中特估”指数往往迎来一波上涨;而当轮动强度开始从底部上行,板块则往往会经历一段主线发散、快速轮动的过程。

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  2.2、估值-涨跌幅匹配度:低估值修复的特征显著

  低估值修复作为“中特估”的核心逻辑,4月以来,板块标的基本呈现出PB估值越低、涨幅越高的特征。计算“中特估”核心标的PB估值排名与近60日涨跌幅排名的相关系数,相关系数越高,说明低估值标的估值修复程度与估值水平的匹配度越高,板块在估值修复的广度上越充分。

  【兴证策略】日欧股市新高:映射 A 股两大主线

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  2.3、“中特估”:分化阶段,沿着三条范式寻找投资方向

  随着“中特估”从此前的贝塔性的修复进入到内部轮动、分化阶段,哪些方向有望取得超额收益?结合“中特估”的三个投资范式(1、低估值、高分红;2、政策持续催化;3、景气修复预期), 除了能源链、“一带一路”和运营商等之外,当前我们建议关注机械(造船)、交运(公路、铁路、港口)、大型、人工智能、运营商、金融科技等。

  1、 景气度

  据一季报,数字经济产业链中,中游软件/服务以及下游应用逐渐开始兑现业绩。其中,上游(卫星通信、半导体设备、半导体制造、IDC、计算机设备等)、中游(云计算、区块链、AIGC、人工智能、行业应用软件等)和下游(数字营销、数字政府、数字货币、智能电网、数字媒体)等行业兼具高景气和高弹性。展望2023年全年,数字营销、智能汽车、数字政府、云计算、计算机设备、半导体设备和半导体制造等行业有望延续2023Q1的高增速,而游戏、基础通用软件、SAAS、在线教育、网络安全、数据安全、智慧医疗和显示面板等行业的景气度有望实现困境反转。(详见2023年5月4日发布的报告《数字经济60大细分方向Q1景气一览》)

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  2、机构持仓

  从2023Q1公募基金持仓变动看,“数字经济”多数细分方向迎来机构资金增配。其中上游基站、光模块、半导体分立器件、半导体设备、IDC、服务器、操作系统、基础及通用软件;中游云计算、人工智能、工业软件、办公软件、数据安全;下游智慧城市、智能交通、在线教育、游戏、数字政府等获增配比例相对居前。

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  3、拥挤度

  当前数字经济、TMT板块短期交易拥挤度多已自高位逐步回落至中等或中等偏高水位,其中部分细分方向拥挤度压力已相对较低或在轮动中有所消化,如工业机器人及工控系统、光学元件、卫星通信、IT服务、面板、基站、网络安全等。

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  4、估值

  尽管去年11月以来,数字经济板块估值迎来修复,但当前大部分细分方向仍具备较高性价比。尽管成长股估值相对产业趋势、业绩增速的重要性相对较低,但估值的位置短期而言也很重要,当估值处于历史低位时,投资者对“拔估值”行情的容忍度更高,且后续收益空间更大;反之,当成长股的估值分位数达到较高水平,过高的溢价水平使市场更加“吹毛求疵”,“稍有风吹草动”就会导致回调。

  参考2013-2015年,70%-80%的滚动三年分位数是2013-2014年TMT牛市中的关键阈值。(详见2023年4月21日发布的报告《深度复盘:2013-2015年TMT牛市——十大启示篇》)。当前,智能农业、消费电子、光纤光缆、智能汽车、射频原件、智能电网、数字政府、在线教育、半导体制造、工控系统等行业估值处于近三年极低水平。

  四、三个维度寻找有望低位修复的行业

  今年以来,市场资金面一直呈现存量博弈的状态,随着“数字经济”和“中特估”两大主线逐步明朗,两大方向吸纳了较多资金,导致部分细分方向股价与景气出现背离。

  而当前阶段我们可以从三个维度寻找有望低位修复的细分方向:1)年初至今涨幅相对一季度业绩改善表现仍靠后的行业;2)后续业绩预期改善较大的方向;3)拥挤度水平较低的行业。

  4.1、23年一季度业绩改善尚未充分兑现的方向

  从23Q1业绩改善和年初至今(截至5月12日)的涨跌幅来看,出行链、医药、食品饮料和高端制造等部分板块或存在修复空间。出行链(酒店餐饮、航空运输、旅游及景区)、医药(医疗机构、创新药、美容护理)、食品饮料(食品、啤酒、乳制品)和高端制造(储能、航空发动机、IGBT)等细分方向【年初以来涨跌幅】排名远低于【23Q1业绩增速-22年业绩增速】,显示这些行业尚未充分反映2023年一季度的业绩改善,后续或存在修复机会。

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  4.2、后续业绩预期改善较大的方向

  从2023年全年业绩预期增速和2023Q1实际业绩增速来看,TMT、出行链、材料、医疗机构以及火电等板块后续业绩弹性较强。参考【23Q1业绩增速】以及【23年预期业绩增速-23Q1实际业绩增速】排名数据,TMT(游戏、教育、面板、广告、LED、VR、人工智能等)、出行链(商贸零售、酒店餐饮)、材料(钢铁、水泥)以及医疗机构、火电等板块2023年一致预期净利润增速较2023Q1仍有较大改善空间,后续有望迎来业绩兑现机会。

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  4.3、拥挤度低位方向

  另外,根据我们独家构建拥挤度指标,对短期的择时有着较强指示意义,当拥挤度降至低位时,反映市场交易情绪已处于底部区域,未来一段时间股价有望迎来修复;而当拥挤度升至高位时,反映市场情绪存在短期过热的倾向,股价也通常会面临拥挤度消化的压力。因此可以结合拥挤度,关注目前在低位的行业。

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  4.4、综合三大方向,后续有望修复的细分行业

  结合【业绩改善尚未充分兑现】、【后续业绩预期改善较大】以及【拥挤度】三大指标,我们筛选23Q1业绩增速改善排名位于前50%、年初以来涨跌幅排名位于后50%、23年预期业绩增速高于23Q1实际业绩增速、且拥挤度小于60%(即拥挤度处于中等偏低及以下)的细分方向,主要集中在制造(航空发动机、军工、智能机床和风电)、消费(酒店餐饮、旅游及景区、食品、乳制品和调味品)、医药(创新药、医疗机构和美容护理)和周期(航空运输和橡胶)等细分方向,后续有望迎来修复机会。

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  风险提示

  关注经济数据波动,政策超预期收紧,美联储超预期加息等。