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中信证券:4月经济复苏有所分化,后续有望逐步改善

来源:券商研报精选2023-05-17 13:10:44

  文丨程强 玛西高娃 联系人:黄昕

  4月经济修复进程相比3月出现放缓,经济引擎是服务业、基建、高技术制造业和接触型消费,但在“工业与服务业”“基建制造与地产”“商品消费和服务消费”“总体就业和年轻人就业”“总体企业和民营企业”五方面分化延续,原因既有内生动能需培育,也有外需疲弱、国际大宗品价格下行等客观原因。4月28日政治局会议强调稳增长、建设现代化产业体系、扩内需等政策,货币信贷政策处于历史较为充裕期,前期市场偏悲观定价预期已开始改善,我们建议对经济逐步复苏的客观规律保持耐心。

  ▍经济:复苏和经济转型中客观出现五方面阶段性分化。

  尽管疫情防控在上年11月开始优化调整,事实上,经济引擎再次启动需从春节后返城开始计算,即春运结束至今仅约3个月,并不足以完成工厂布局、产品创新、人员择业、“就业收入消费”循环等中期机制。

  1)由于外需不振、服务业基数低,出现“工业与服务业”分化。

  2)在稳增长政策下,叠加推进地产转型,形成“基建制造与地产”分化。

  3)因为就业慢改善、场景快修复,产生“商品消费和服务消费”分化。

  4)稳岗政策有力实施,但过去年轻人集聚的大城市受疫情冲击较多,叠加“学科结构”与“产业结构”不够匹配,导致“总就业与年轻人就业”分化。

  5)在加快形成现代化产业体系,国央企率先示范引导、逐步带动社会资本过程中,短期产生“总体企业和民营企业”分化问题。

  我们认为,随着经济修复深化、新经济结构壮大,阶段性分化将走向平衡,并最终形成均衡持续有力的改善动能。

  ▍工业和服务业:4月工业和服务业生产保持增长,走势有所分化,服务业明显改善。

  4月全国规上工业增加值和服务业生产指数分别同比增长5.6%、13.5%。三大门类中,采矿业4月同比持平前值,制造业和电力、热力、燃气及水生产和供应业增速分别较前值变动2.3、-0.4个百分点。4月服务业生产指数较前值增加4.3个百分点,接触型聚集型服务业表现亮眼。4月交通运输、住宿、文化体育娱乐等服务行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间,表明文旅消费及出行链相关行业活跃度处于较高水平。进入5月以来,工业生产高频数据同比略有下滑,交通运输和物流配送方面的高频数据延续改善。截至5月16日,5月247家钢厂高炉开工率较去年同期下降1.74个百分点,北京、广州和深圳的地铁客运量较去年同期分别增加358.3%、28.4%和31.1%,国内、国际航班执行数量较去年同期分别增加1.7倍、15.8倍。短期看工业、服务业复苏走势分化情况可能延续。

  ▍投资:总体和分项投资增速回落,物价下行是重要拖累因素,实物量尚可。

  1-4月,固定资产投资累计同比增长4.7%,略低于Wind一致预期的5.2%,前值5.1%。我们测算,4月单月投资同比增速录得3.9%(前值4.8%),这其中0.9个百分点下滑与3、4月PPI同比降幅(从-2.5%扩大至-3.6%,降幅1.1个百分点)有较大关系。事实上,高频数据显示4月除地产以外的投资实物量正常修复。分结构看,我们测算4月房地产、制造业、基建的投资增速分别为-16.2%、5.3%、7.9%,前值分别为-7.2%、6.2%、9.9%,各分项出现不同程度回落,主要以房地产为主。

  1)地产投资降幅扩大问题与土地购置、施工下行以及统计上剔除非房地产开发性质项目投资有关。

  2)制造业投资增速略下行受社会资本投资信心弱和物价两方面影响,不过高技术制造业投资依旧景气。

  3)基建投资仍保持约8%的中高增速,是当前稳增长中最为有力部分。展望后续,随着价格指标和民间投资信心企稳,各项投资指标料将趋势性改善。

  ▍消费:持续复苏趋势,但以两年平均增速衡量的修复力度偏弱。

  4月当月社会消费品零售总额同比增速为18.4%,较3月的增速回升了7.8个百分点。4月社消两年平均增速较3月略有回升,体现了消费整体弱复苏的态势。行业方面,开年以来消费呈现出典型的服务消费和商品消费的分化。向后看,随着疫后复苏时间的推进,商品消费和服务消费的分化有望逐步收窄。商品消费中,尤其受到前期二手房销售高增和竣工快速回升的推动,预计地产链的消费能持续改善。

  就业方面,4月城镇调查失业率和31个大城市城镇调查失业率均值分别为5.2%和5.5%,相较于上月,总调查失业率继续改善,31个大城市的保持平稳。就业里面一直突出的问题主要是青年人的失业率偏高的问题,从4月数据来看,16-24岁青年人口失业率进一步走高到20.4%,与总体失业率下行的情况形成分化。4月底国办推出稳就业15条措施,尤其关注青年人就业,政策鼓励引导青年人基层就业,支持国企扩大招聘等,预计政策效果将逐步释放,年轻人口失业率后续有望出现改善。

  ▍风险因素:

  海外经济加快衰退;地缘政治风险恶化;民营企业预期持续低迷。