中信证券：算力上游与运营商整体超预期，泛数字经济板块有望逐步改善
文丨黄亚元 魏鹏程
总结2022年及2023年一季度通信板块公司业绩，在疫情、供应链及下游需求扰动的负面影响及AI爆发、数字经济的正向催化下，通信板块公司业绩分化。三大运营商、算力设备、光通信、IDC龙头业绩表现良好，物联网、连接器、云视讯短期承压。从主动型公募的配置来看，对通信的持仓占比1.71%，环比显著提升，但仍然低于标配2.37%的水平。展望23Q2，建议重点关注算力设备、光通信、运营商的投资机会，关注泛数字经济板块环比改善的拐点机会。
▍运营商：基本面持续改善，关注AI+数据要素+算力+国企改革带来长期机遇。
2022年，三大运营商收入和业绩实现良好增长，移动ARPU及宽带综合ARPU持续改善，新兴业务高速增长，云计算收入翻倍。23Q1，伴随经济恢复及流量需求增加，运营商移动ARPU显著改善，中国移动、中国电信、中国联通的移动ARPU值分别为47.9元（同比+0.4元）、45.8元（同比+0.7元）、44.9元（同比+0.9元）。展望2023年，运营商在AI、数据要素、算力、云计算等领域加大投入，电信/移动/联通23年算力资本开支计划分别同比+40%/+35%/+20%。当前，运营商估值水平及股息率仍具明显性价比，看好AI+数据要素+算力+国企改革为运营商带来长期机遇。
▍光模块与光器件：800G驱动龙头业绩超预期。
受益于下游高景气度，2022年光模块与光器件公司整体收入与盈利规模持续提升。1Q23虽然整体收入规模有所下滑，但是整体利润实现增长，我们认为800G高端产品占比提升推动龙头业绩超预期。在AI大模型的革命性变化推动下，谷歌、Meta、百度等国内外科技巨头正在加速入局AI应用领域，也将有望显著拉动云数据中心中的高端光模块等算力设备加速升级。在技术升级周期加速+资本开支周期触底+全球 23Q1 收入同比实现 32.58%快速增长，汽车电子、储能智控、T/R 芯片等业务也逐渐成为增长动能。
3）高精度定位板块海外市场潜力兑现，华测导航2022年海外市场实现营业收入同比+54.06%至 4.87 亿元。国内疫情防控使得北斗项目建设进度拖后，在公共事业领域也使得财政预算到位情况低于预期。在复杂外部环境下，公司2022年仍然实现收入增长17.5%，展现出较强韧性。
▍连接器：汽车连接器一季度承压，看好长期国产替代+新能源广阔空间。
2022年，伴随汽车电动化及智能化加速、国产连接器份额提升，国内汽车连接器龙头业绩表现良好。瑞可达2022年新能源汽车及储能市场收入13.9亿元，同比+101.81%；永贵电器2022年新能源汽车业务收入6.6亿元，同比+86.61%；电连技术2022年汽车连接器业务收入5.14亿元，同比+64.74%。2023Q1，受新能源车增速下滑及降价影响，汽车连接器公司业绩普遍承压。一季度，消费电子及轨交连接器需求亦未显著改善，通信、防务及工业连接器需求有所提升。预期连接器龙头在后续季度有望实现环比改善，持续看好连接器国产替代机遇及广阔成长空间。
▍光纤光缆：双千兆与算力网络建设，延续较高景气度。
2022年光纤光缆行业景气总体延续上行趋势，2022年是执行新价格的第一年（中国移动2021-2022年普缆集采单价同比增长超50%），行业内公司光纤光缆业务盈利情况显著改善，1Q23长飞光纤等龙头延续快速增长。展望全年，“双千兆”目标的实现离不开强大、完备、广泛覆盖的光纤网络作为基础支撑，有望持续拉动相关光纤光缆需求，产品升级以及双千兆政策有望推动光纤光缆保持较高景气度。
▍资金面分析：通信行业基金重仓显著提升但仍然低配，通信行业估值仍有望持续提升。
截止2023年3月底，通信行业基金重仓规模达502亿元，环比增加81.76%，通信行业基金重仓规模达9个季度以来最高值。从主动型公募的配置来看，对通信的持仓占比1.71%，环比显著提升，但仍然低于标配2.37%的水平。其中，中兴通讯、中国移动、中际旭创为前三大基金重仓股，持仓市值分别为82.54亿、64.85亿、58.61亿元。港股方面，通信行业基金重仓228亿元，环比、同比皆大幅提升，主要为中国移动H等贡献。估值方面，一季度通信板块市盈率稳步提升，一季度末板块PE为21.36X，环比增长15.3%。当前通信行业估值水平仍明显低于过去十年估值中枢，预计在数字中国政策加持、AI拉动算力爆发等催化下，通信行业估值仍有望持续提升。
▍风险因素：
流量增长不及预期；运营商ARPU值提升不及预期；运营商竞争加剧的风险；5G 业务商业模式尚不成熟的风险；5G相关政策变化的风险；运营商5G基站建设不及预期；国内数字经济发展不及预期；国内政企数字化转型不及预期；AI发展不及预期；云厂商Capex不及预期；中美贸易摩擦风险加剧；运营商对通信设备、光纤光缆集采价格不及预期；上游芯片、模组等原材料涨价超预期；全球疫情反复和地缘政治风险影响；物联网产业进展不及预期；IDC新项目投产不及预期；云视讯发展不及预期；新能源车销量不及预期；汽车高压/高速连接器国产替代进展不及预期；公司毛利率提升不及预期；公司费用控制不及预期；公司业绩增长不及预期。
▍投资策略：
总结2022年及2023年一季度通信板块公司业绩，在疫情、供应链及下游需求扰动的负面影响及AI爆发、数字经济的正向催化下，通信板块公司业绩分化。三大运营商、算力设备、光通信、IDC龙头业绩表现良好，物联网、连接器、云视讯短期承压。从主动型公募的配置来看，对通信的持仓占比1.71%，环比显著提升，但仍然低于标配2.37%的水平。展望23Q2，建议重点关注算力设备、光通信、运营商的投资机会，关注泛数字经济板块环比改善的拐点机会。
