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开源策略点评3月社融:结构分化虽有收窄,但总体复苏依旧偏弱

来源:券商研报精选2023-04-12 13:51:00

  核心观点

  2023年3月社融、新增人民币贷款规模分别5.38万亿和3.89万亿,均超过市场一致预期的4.42万亿和3.09万亿;3月社融存量增速为10%,增速环比上月上升了0.1个百分点。

  经济复苏总体偏弱,结构上企业与居民端复苏分化的态势或已现缩减迹象

  一方面,企业生产、投资能力明显修复、全年扩张规划偏积极,但短期生产动力仍旧偏弱。主要基于:(1)短融增速继续回落,企业生产、投资能力增强。3月短融累计同比下降27.8%,增速环比上月回落了10.6pct,意味着伴随经济复苏及企业中长期信贷扩张,企业现金流或持续改善。(2)企业中长期信贷维持较快扩张,反映企业全年生产、投资规划偏积极。3月企业中长期贷款累计同比增长69.1%,尽管增速环比上月放缓但已连续三个月维持在50%以上较高水平。(3)M1增速略有放缓,反映当前企业实际生产、投资的恢复程度仍较为有限。3月M1环比略回落0.7pct至5.1%,叠加同期PMI生产指数放缓,或反映国内经济衰退末期,高库存叠加通缩环境,仍不利于企业生产与投资提速,尚需静待需求端进一步改善。

  另一方面,居民端消费亦出现回暖迹象,但改善程度或较为有限,主要受制于消费能力及意愿修复不足。主要基于:(1)居民消费已现回暖迹象,但消费能力、意愿仍有待明显修复。3月居民短期贷款连续三个月趋于改善,且1~3月新增存款累计增速环比放缓约10pct,但该增速仍处于27%的较高水平。考虑到居民薪资、就业尚未明显改善,意味着居民消费能力及意愿仍有待修复。(2)房地产亦有望边际改善,但总体力度偏弱。3月居民中长期贷款累计同比-11.8%,降幅环比上月收窄了43.8pct,与3月百城住宅价格指数企稳及30大中城市商品房成交面积增速回暖相互印证。但考虑到当前居民收入尚未明显修复且杠杆率偏高,加杠杆意愿或仍较低,房地产修复力度或仍旧偏弱。

  我们站在流动性复苏起点,预计市场剩余流动性将趋于扩张

  我们站在流动性复苏的起点,尽管3月“M2%-社融%”略有回落0.3pct至2.7%,但总体仍处于“货币超发”环境;更重要的是“M1%-短融%”按月环比改善0.8pct,至-6%,自2023年以来呈现趋势性改善,意味着资金活化程度提升,更多进入市场中流通。伴随年内消费需求逐步回暖,信用传导更加通畅,预计M1仍有望向M2收敛,市场剩余流动性将呈现出扩张趋势。

  市场而言,除企业端外,居民端亦出现复苏迹象,复苏预期持续兑现或对A股市场基本面形成支撑,叠加流动性、风险偏好趋于改善,我们维持A股或持续上涨的方向不变。风格而言,2023Q2国内经济或将迈入复苏初期,基于我们构建的风格时钟框架,成长风格有望延续,顺周期板块尚需等待。倘若国内经济顺延目前的复苏趋势,2023H2进入“全面复苏”仍旧可期,届时,风格主线或将切换至价值,重点推荐:可选消费方向。

  风险提示:房地产风险化解慢于预期、消费能力回升弱于预期、M1及中长期企业信贷回升的持续性较差。

  附图1:2023年3月市场剩余流动性趋于改善

  【开源策略】3月社融:结构分化虽有收窄,但总体复苏依旧偏弱

  数据来源:Wind、开源证券研究所

  附图2:3月社融增速回升,M2-社融收敛

  【开源策略】3月社融:结构分化虽有收窄,但总体复苏依旧偏弱

  数据来源:Wind、开源证券研究所

  附图3:3月企业中长期贷款高增,居民中长期贷款回暖

  【开源策略】3月社融:结构分化虽有收窄,但总体复苏依旧偏弱

  数据来源:Wind、开源证券研究所

  附图4:2023年3月企业中长期贷款继续高增

  【开源策略】3月社融:结构分化虽有收窄,但总体复苏依旧偏弱

  数据来源:Wind、开源证券研究所

  附图5:2023年3月居民新增存款仍处于高位

  【开源策略】3月社融:结构分化虽有收窄,但总体复苏依旧偏弱

  数据来源:Wind、开源证券研究所