浙商策略:揭秘北上资金流向 浙商回归政策
1. 总结:北上资金流动的边际波动和趋势方向
2023年以来,北上资金大幅净流入A股,1月份北上资金单日净流入的规模基本处于50亿以上。然而,从2月份开始,北上资金净流入规模逐步减少,甚至出现净流出的态势,那么如何看北上资金后续变化。
我们认为,北上资金的流动边际上受美股走势影响较大。就美股走势来看,美联储货币政策变化是当前重要影响因素。对美联储而言,目前停止加息的核心约束在于通胀。近期边际变化在于,美国就业数据好于预期,继而市场担心美国通胀扰动。但展望后续,我们认为方向上美国加息结束渐行渐近,换言之,趋势上驱动北上资金流入的驱动因素仍处兑现初期。
2.北上资金流动受美股走势影响较大
根据复盘,北上资金流动边际上受美股表现影响较大。我们认为逻辑在于,当美股出现调整且波动率显著放大的时候,外资往往会选择降低权益敞口,继而对北上资金流动产生影响。
复盘显示,美股出现调整且波动率显著放大的阶段分别为2018Q1、2018Q4、2020Q1、2022Q1,在这四个阶段中,北上资金净流入A股的规模出现明显下降。
3. 当前美股走势受美联储政策影响较大
就美股走势而言,美联储货币政策变动对其有直观影响。从1980年以来六轮美联储加息转降息阶段的市场表现来看,市场表现最好的阶段为加息转降息期间(标普500和纳斯达克指数六次中有四次涨幅最高),其次为初次降息后3个月(标普500六次中有三次涨幅次高,纳斯达克指数六次中有五次涨幅次高),表现相对较差的是加息结束前3个月(标普500和纳斯达克指数六次中有三次涨幅最差)。
逻辑上来看,最后一次加息后,经济衰退迹象显现,市场预期货币政策从紧转松,资本市场往往会提前开启上涨行情。
对美股而言,随着美联储停止加息渐行渐近,这意味着后续方向上美股大概率趋势向上。
4. 当前影响美联储政策的核心变量在于美国通胀
根据历史六轮美联储加息转降息的复盘经验,货币政策转向需要观察两个信号:(1)美国制造业PMI快速逼近荣枯线;(2)联邦基金目标利率高于CPI。
目前第一个条件已经满足,但第二个条件尚未满足,换言之美国通胀是核心约束。
数据上,一则,根据美国供应管理协会数据,1月制造业PMI从12月的48.4降至47.4,处于连续下行的趋势中;二则,美国联邦基金目标利率为4.75%,但12月美国CPI为6.5%。
5. 美国数据短期扰动但方向相对明确
近期影响美股和北上资金的边际变化在于,1月美国就业数据转暖,继而市场担心美国通胀对美联储货币政策转向产生掣肘。
数据上,美国1月非农就业人口增加51.7万人,为2022年7月以来最大增幅,远超市场预期。在1月份强劲就业报告发布后(2月3日发布),联邦基金期货隐含政策利率显示今年剩余时间加息次数从1.8次上升至2.3次。
展望后续,我们认为,随着美国经济需求端压力显现,尽管短期通胀有所反复,但方向上美联储停止加息渐行渐近。换言之,促使北上资金流入的驱动因素仍处兑现初期。
摘要
宏观流动性:
1.上周逆回购净回笼10680亿元,MLF没有操作;
2. 市场利 率方面,DR00 7下降至1.82%,R007下降至1.91%;
3. 十年期国债收益率下降至2.90%;
4. 美元兑人民币下降至6.74;
5. 1月PSL下降142亿元。
A股市场资金面和情绪面:
1.上周A股成交额和换手率均小幅上升;
2. 两融余额微升至1.55万亿;
3. 北上资金净流入341.8亿元;
4. 上周A股小幅净减持、回购规模上升,本周限售解禁规模下降;
5. 风格来看,上周小盘股、高PE、中价股、微利股表现最好。
A股和全球估值:
目前上证50、沪深300、(60.43亿元)、招商银行(39.56亿元)、隆基绿能(36.7 亿元)、中国平安(23.71亿元)、比亚迪(23.35亿元)、贵州茅台(19.76亿元)、中国中免(15.38亿元)、东方财富(12.12亿元)、伊利股份(11.63亿元)、紫金矿业(10.3亿元)。
上周北上资金净流出前十大个股分别为通威股份(-8.04亿元)、康龙化成(-7.21亿元)、五粮液(-4.43 亿元)、恒瑞医药(-4.33亿元)、中天科技(-3.75亿元)、中信证券(-3.17亿元)、阳光电源(-2.22亿元)、长江电力(-2.04亿元)、中国软件(-1.75亿元)、万华化学(-0.29亿元)。
情绪面:股票质押
上周股票质押占总市值的比例下降。上周质押市值为364.2亿元(-76.17亿元),质押市值占总市值的比例为0.65%(-0.33%)。
情绪面:市场风格变换
上周小盘指数、高PE指数、中价股指数、微利股指数表现相对占优。上周市值风格中,大盘(中盘(小盘指数涨跌幅分别为-1.18%、0.97%、2.48%。PE风格中,高PE/中PE/低PE指数涨跌幅分别为3.69%、0.9%、-1.33%。股价风格中,高价股/中价股/低价股指数的涨跌幅分别为-0.62%、3.25%、1.47%。盈利风格中亏损股/微利股/绩优股指数的涨跌幅分别为3.05%、4.09%、-0.6%。
A股市场估值
主要A股市场指数市盈率
上周上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳市城指、科创50、创业板指的市盈率分别为9.69、12. 24.32、13.11、27.18、44.26、42.68。过去十年分位数分别为43.5%、44.5%、24.7%、46.8%、57.1%、27.8%、28%。
主要A股市场指数市净率
上周上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、科创50、创业板指的市净率分别为1.29、1.41、1.81、1.35、2.76、4.66、5.41。过去十年分位数分别为56.3%、28.4%、16.6%、17.6%、47.2%、1796 46%。
年初以来主要A股市场指数的驱动因素拆分
今年以来上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳(成指、科创50、创业板指涨跌幅受盈利影响的比例分别为1.28%、0.97%、0.6%、-0.57%、0.58%、-0.28%、0.22%,受无风险利率影响的比例分别为-0.72%。-0.56%、-0.27%、-0.52%、-0.24%、-0.15%、-0.15%,受风险溢价影响的比例分别为4.74%、6.57%、7.84%、6.73%、9.09%、8.13%、9.88%。
申万一级行业市盈率
上周市盈率分位数(十年)较低的行业有基础化工(0%)、煤炭(1.3%)、有色金属(3.2%)、通信(3.6%)、交通运输(3.8%),市盈率分位数(十年)较高的行业有汽车(96.8%)、农林牧渔(94%)、社会服务(93.3%)、商贸零售(81.5%)、食品饮料(76.1%)。
申万一级行业市净率
上周市净率分位数(十年)较低的行业有基础化工(0%)、房地产(3.3%)、银行(3.9%)、非银金融(6.7%)、环保(7.7%),市净率分位数(十年)较高的行业有美容护理(86.6%)、食品饮料(80.3%)、电力设备(76%). 商贸零售(69.4%)、国防军工(63.7%)。
申万一级行业PB-ROE
从PB-ROE的角度来看,上周估值水平远低于盈利能力的行业分别为银行、煤炭、建筑装饰、家用电器、有色金属、基础化工、非银金融、建筑材料、通信、钢铁。
全球市场估值
全球股票市场的市盈率
上周道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数、法国CAC40、英国富时100、德国DAX、澳洲标普200、韩国综合指数、日经225、俄罗斯RTS、印度SENSEX30、恒生指数的市盈率分别为22.95、22.75、34.56、13.87、13.76、13.17、14.57、11.44、18.82、4.38、23.49、10.63。过去十年分位数分别为78.5%、58.1%、62.3%、8.3%、8.2%、11.6%、3.2%、15%、34.3%、6.1%、47.5%、62.2%。
全球股票市场的市净率
上周道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数、法国CAC40、英国富时100、德国DAX、澳洲标普200、韩国综合指数、日经225、俄罗斯RTS、印度SENSEX30、恒生指数的市净率分别为5.99、3.98、4.41、1.69、1.62、1.55、2.13、0.88、1.59、0.78、3.47、1.07。过去十年分位数分别为82.5%、85.6%、66.1%、80.4%、12.5%、28.9%、66.6%、15.5%、30.7%、30.8%、85.1%、28.8%。
风险提示
1.流动性出现较大的波动
2.历史估值不具备参考意义