海通策略：A股牛市第一波上涨未完，最近2周只是小休整，内资有望接力推动行情

　　核心结论：①22/10底以来行情类似19年初，即牛市第一波上涨分三小段，价值、成长轮番表现后，或普涨收尾。②借鉴历史，这次牛市第一波上涨未完，最近2周是小休整，后续上涨驱动力看基本面改善得到数据验证+内资流入。③短期行业或均衡，着眼全年成长更强，尤其是数字经济代表的TMT、新能源结构性亮点、医药。

　　牛市第一波上涨的节奏及行业特征——借鉴19年初

　　当前A股底部已过，基本面、资金面的积极因素推动下，A股市场已经熊转牛，22年10月底以来的上涨即牛市的第一波上涨。借鉴上一轮牛市起点，我们可以发现19年初的牛市第一波上涨行情节奏与当前很相似。因此，本文主要对比当下与19年初，展望牛市初期第一波上涨将如何演绎。

　　1.行情节奏：价值、成长轮番表现好，可能普涨收尾

　　我们在《旭日初升——2023年中国资本市场展望-20221202》中提出，从牛熊周期、估值、基本面、资金面等维度来看，A股底部已过，正处在牛市初期的向上通道，22年10月以来市场上涨的性质是牛市初期的第一波上涨。这与19年初的股市所处的市场背景较为相似，我们首先回顾一下19年初股市第一波上涨中的行情节奏和行业表现。

　　19年第一波上涨价值成长先后表现，随后行业普涨收尾。我们回顾19年牛市初期第一波上涨的节奏和行业表现。综合上证指数和沪深300指数走势，我们发现19年牛市初期第一波上涨共出现三小段上涨，分别是19/01/04-19/01/21、19/01/29-19/03/07、19/03/26-19/04/22，这段上涨中行业表现均有不同特征。具体来看：

　　第一小段上涨（19/01/04-19/01/21）：食品饮料、煤炭等偏价值板块占优。19年1月4日央行降准100BP，政策宽松催化股市反转，涨至19/01/21开始短暂横盘。这一阶段中，偏价值行业涨幅居前，如食品饮料最大涨幅为15.3%、煤炭为15.2%、家电为14.5%、建材为11.5%，同期上证指数最大涨幅为7.3%、沪深300为9.0%。

　　第二小段上涨（19/01/29-19/03/07）：成长板块的TMT和券商涨幅居前。19年1月末，国内宽信用和海外美联储暂停加息推动股市继续上涨，涨至19/03/07股市开始横盘震荡。这一阶段以TMT为代表的成长股涨幅居前；此外，2月中旬习总书记提出金融是国家重要的核心竞争力，要求深化金融供给侧结构性改革，政策利好下券商板块也开始表现。期间券商最大涨幅为57.2%、储能产业技术联盟预测，23年中国电化学储能累计装机量增速将达82%。

　　此外，我们在前文中分析过，本轮第一波上涨中券商在第二小段有所表现，但涨幅相对较小，期间相对于沪深300超额收益仅为2.1%，若未来迎来第三段各行业普涨机会，券商也应值得重视。目前券商板块同样处于低估低配，PE（TTM）仅位于13年以来29%的历史分位，同时基金相对自由流通市值和沪深300基准明显低配券商板块。

　　全年维度关注消费反转，如医药。消费方面，目前促消费同样是政策关注的重点，未来疫情扰动渐去叠加政策支持有望推动消费基本面改善。去年10月末以来消费板块涨幅已经较为显著，食品饮料涨幅达34%（最大涨幅为44%，下同），家电涨幅为20%（28%），未来应关注消费基本面数据验证情况。全年维度看，低估低配的医药有望迎来基本面改善，借鉴21年疫后复苏经验，23年医疗器械、医疗服务、中药有望增长较快，结合海通行业分析师和Wind一致预测，预计23年医疗器械净利增速为35%，医疗服务为20%。

　　风险提示：疫情扰动影响经济复苏。