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市场估值处于低位,价值风格有望延续强势

来源:金融界2022-12-07 08:08:51

  市场估值处于低位,价值风格有望延续强势——金融工程2022年回顾及2023年展望

  股债收益差指标对于中长周期市场择时具有较好的指示意义,我们以股票指数市盈率的倒数 - 10年期国债收益率来刻画股债收益差,从历史表现来看,股债收益差曲线具备较为明显的均值回复特征。截至2022年11月30日,沪深300指数股债收益差为8.85%,接近均值+2倍标准差,处于历史高位,从中长期角度来看具备较高投资价值。

  从短期市场表现来看,近期大盘价值风格明显走强,年末年初我们认为大盘价值风格的强势行情将大概率延续。此外,从A股市场的季度效应来看,每年四季度价值风格表现相对占优的概率相对较高。

  通过上市公司财务数据可以判断出企业的盈利情况,行业或板块也类似。对于不同行业或板块,由于成分股的差异较大,直接对比指数的财务指标会存在较大的偏差,因此,我们在对指数构建盈利因子时均需考虑其业绩的边际变化情况。我们筛选ROE/净利润/营业利润等维度财务指标,经过Zscore处理后合成综合景气指标,从目前各版块景气度改善情况来看,消费、中游制造板块景气度改善最为显著,周期、科技板块处于相对弱势。

  从公募指增产品历年表现来看,近三年来沪深300、中证500指增产品超额收益不断收敛。

  今年以来截至2022年11月30日,沪深300指增产品规模加权平均超额收益仅2.66%,中证500指增产品规模加权平均超额收益也仅为3.22%,中证1000指增产品规模加权平均超额收益为8.60%。

  今年以来估值、盈利、成长、分析师预期上调等基本面因子表现全面回落,与之相对应的是市值、反转、波动率、流动性、以及大多数量价相关因子均表现良好。高频因子低频化应用是解决量价因子换手偏高的有效方案之一,从我们今年开发的部分量价因子表现来看,低频化之后表现仍然非常出色。

  从日历效应来看,估值因子在大多数年份年末年初均有较好的表现,短期内价值风格延续有望带动估值因子回归强势。

  风险提示:本报告基于历史数据分析,历史规律未来可能存在失效的风险;市场可能发生超预期变化;各驱动因子受环境影响可能存在阶段性失效的风险。