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中信证券:军工板块估值已至历史低位

来源:券商研报精选2023-06-01 09:05:04

  文丨付宸硕 陈卓 刘意

  目前行业的赛道拥挤度已快速下降,全行业主动基金两年来首次低配;而板块整体估值已下降至过去年5年30%分位点,其中核心股票池中近50%个股低于该分位线,性价比已凸显。增速收敛、产业链各环节分化为板块前期较弱的原因,并加重了资金面的博弈。随着武器装备的迭代更新、自主可控的加速推进、以及供应链机制的变化,新领域有望带来新的投资机遇,同时中下游企业预计将凭借更强定价能力得到持续关注。推荐军用通信、战场感知、航发产业链、导弹产业链及核心中下游标的。

  ▍“强军目标”再提速,军费增速创近年新高。

  二十大报告强调“如期实现建军一百年奋斗目标,加快把人民军队建成世界一流军队”,“强军目标”迎提速。据人民网,2023年我国国防预算约15537亿元,同比+7.2%,军费同比增速连续3年提升,2023年军费增速创近4年新高。据政府工作报告,2023年GDP增速目标为5%左右,国防开支总体上与国家经济发展水平相协调,7.2%的国防预算增速保持适度增长。对比其他军事强国,俄罗斯、日本、美国、印度2023年国防预算分别同比+43%/26%/14%/13%;另外据今日俄罗斯新闻,美国2024财年国防预算占GDP比重可能突破4%,我国国防费用增速及占GDP比例仍有提升空间。

  ▍结构性分化,板块估值已至历史低位。

  随着近两年行业趋势的逐渐明朗,军工行业的成长性和长期发展高确定性正持续得到验证,其投资主线在“十四五”的发展预期下开始转向业绩驱动、成长性驱动。伴随央企混改持续深入,各军工央企已进入改革快车道,“中特估”料将持续推动价值重塑,板块情绪有望进一步催化。

  我们筛选78家核心军工企业作为股票池进行分析,2022年股票池实现归母净利润372.26亿元(同比+15.76%),23Q1实现归母净利81.37亿元(同比+7.08%),增速有所收敛;2023Q1全行业主动基金重仓军工行业比例下降至2.19%(环比-1.54pcts),低配0.06pct(-1.30pcts),两年来首次低配板块。

  近一年来,中信军工指数大幅震荡但仍保持相对收益,但核心权重股却普遍持续调整。我们认为,除了市场风格影响外,短期业绩增速的收敛、以及产业链各环节表现的分化,也是板块前期较弱的原因之一,加重了资金面的博弈。当前板块整体估值已下降至过去5年30%分位点,其中核心股票池中近50%个股低于该分位线,近60%核心个股低于40%分位数,已凸显性价比。在近期板块企稳后,核心个股有望在基本面改善预期下逐渐修复。

  ▍筑底企稳,布局新领域。

  随着武器装备的迭代更新以及自主可控的加速推进,“新技术、新材料、新工艺”等新领域可能引领未来产业的发展趋势,也带来了新的投资机遇;同时中下游企业有望凭借更强的定价能力不断提升盈利水平,开启新的投资阶段。推荐:

  1)军用通信:军用通信对带宽要求大幅增加,宽带无线通信设备有望得到重点发展,高价值的高频微波器组件预计需求旺盛。低轨星座可以实现全球无缝隙宽带网络覆盖,由于太空环境频率和轨位资源稀缺,为实现卡位中国低轨星座或将加速布局;

  2)战场感知:当前我国信息化装备及信息化能力建设仍面临较大缺口,以传感器、模拟芯片、数字芯片等为代表的硬件领域,以及以遥感信息处理为代表的软件领域正迎来黄金发展机遇;

  3)导弹:在武器平台后周期配套列装及战略储备需求下,下游导弹需求正加速放量;近年来我军持续加强练兵备战,实弹化演训背景下导弹消耗量提升。战备需求+演训消耗拉动下,导弹料将成为“十四五”期间复合增速最高的细分武器装备;

  4)航空发动机:航空发动机是非常重要的航空耗材,受益于军机放量以及实战化训练的持续推进,我国军用航空发动机市场正在持续扩容。同时当前我国航发产业已进入型号研制加速期,随着后续新型号的加速迭代,也将拉动航空发动机产业的快速发展。

  ▍风险因素:

  军队武器装备建设节奏低于预期;军民融合政策支持低于预期;军工领域国企改革进度慢于预期;集成电路技术迭代创新慢于预期;原材料成本上升风险等。

  ▍投资策略:

  在不断升级的作战体系以及需求规划下,各细分领域的长期成长性正出现差异,特别是我们预计2023年将受到“五年规划”中期调整的影响,不同领域甚至不同型号的短期景气度差异将更为明显。我们认为随着武器装备的迭代更新、自主可控的加速推进、以及供应链机制的变化,“新技术、新材料、新工艺”等新领域有望带来新的投资机遇,同时中下游企业将凭借更强定价能力得到持续关注。相关投资逻辑包括:

  1)现代战争体系下信息化装备仍存在较大缺口,特别是在战场感知领域;

  2)长坡厚雪的航空发动机产业;

  3)受益于军用通信升级和相控阵技术应用,军用通讯产业链迎来明显拐点;

  4)导弹产业链;

  5)盈利能力提升的中下游企业。