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信达证券:股市的这一次调整大概率已经接近尾声,下半年将会迎来较好的指数抬升行情

来源:券商研报精选2023-05-28 16:13:45

  核心结论:近期市场持续走弱,经济数据、商品、汇率、利率均显示经济再次走弱,部分投资者担心长期经济前景,担心后续很难找到经济恢复的动力。但我们认为,4月的经济数据不及预期的原因,不需要上升到宏大的叙事,背后主要有三个短期原因:(1)疫后第一个季度的补偿需求放缓,(2)季节性Q1数据超预期,Q2数据大多不及预期,(3)全球库存周期下降时间可能还不够。经济的走弱,虽然也有很多长期的担心,比如房地产、人口、收入、信心等等,但是我们不建议投资者过度放大长期的担心。特别是考虑到2021年以来的上市公司ROE下降速度是历史上较慢的,所以过度担心长期风险与股市盈利是不匹配的。由于股市底一般会领先盈利底和经济底,所以历次熊市结束后,市场进入牛市第一年时,在第二个季度大多会面临经济恢复不及预期的问题。比如:2016年Q2、2019年Q2。我们认为,股市的这一次调整大概率已经接近尾声,下半年将会迎来较好的指数抬升行情,虽然速度不会很快,但时间可能会比较久。

  (1)最近的经济下行,有很多原因是季节性或周期性的。近期市场持续走弱,经济数据、商品、汇率、利率均显示经济再次走弱,部分投资者担心长期经济前景,担心后续很难找到经济恢复的动力。但我们认为,4月的经济数据不及预期的原因,不需要上升到宏大的叙事,背后主要有三个短期原因:(1)疫后第一个季度的补偿需求放缓,(2)季节性Q1数据超预期,Q2数据大多不及预期,(3)全球库存周期下降时间可能还不够。4-6月经济数据低预期是几乎每年都会出现的季节性现象,今年由于疫情的影响,这一季节性会更为明显。

  (2)当下的担心是历史上牛市第一年的Q2都会面临的,而且可能已经到了调整的尾声。由于股市底一般会领先盈利底和经济底,所以历次熊市结束后,市场进入牛市第一年时,在第二个季度大多会面临经济恢复不及预期的问题。比如:2016年Q2,经济数据再次下降,汇率贬值,稳增长政策低于预期,黑色商品价格季度反弹后,再次大幅回撤。2019年Q2,经济数据再次下降,货币宽松力度放缓,美国再次加征关税,商品价格普跌,汇率贬值。但由于这些担心,都是前一年熊市利空逻辑的二次演绎,所以冲击大多会小于之前一年的熊市,即使是2019年Q2-Q4,没有经济复苏,但股市依然在8-12月逐渐企稳上涨。我们把2022年10月底至今万得全A指数走势,与最近三次牛市第一年走势做一个对比,能够发现,这一次市场调整并非偶然,而且现在很有可能已经到了调整的末期。

  风险因素:房地产市场超预期下行,美股剧烈波动。