市场化发行更应看清新股质地（北交所新股发行坚持市场化发行导向要素不包括）

　　全面注册制下，两家拟在A股主板上市的新股将于下周一发行，分别是深市主板的登康口腔和沪市主板的中重科技。

　　为什么选择这两家企业开头炮？其质地又如何？

　　首先不得不说，这是两家颇为普通、而且带有一定风险的企业。

　　先看深市的登康口腔，其生产的“冷酸灵”牙膏可谓尽人皆知，虽然毛利率达40%上下，但净利率才10%。牙膏生产应该没有特别的技术含量，而且市场供应充足。记得A股市场也曾有过牙膏上市公司，如2004年上市的两面针，曾被称为“国货牙膏大王”，上市后却很 快 走 下 神 坛 , 连 续 6 年（2011-2016）靠卖中信证券股票保壳，如今中信证券的股票也卖光了，真不知如何保壳？当然登康口腔不是，通过本次募资，公司将要在“口腔医疗、口腔美容、口腔资本管理领域”等方面布局，并着眼全球市场。

　　这家上市前净资产才5.4亿元的公司，本次募资8.9亿元，（扣除发行费用后净募资8.3亿元），高出其计划募资6.73亿元的32%。资产大为扩张，不知盈利如何跟上？

　　再看沪市的中重科技。公司主要从事冶金专用设备的生产制造，包括热轧型钢、带钢、棒线材、中厚板轧制的自动化生产线、成套设备及相关的备品备件等。从财务数据看，其2020、2021、2022年净利润分别为9800万元、2.81亿元、2.85亿元，呈快速增长态势。但其在招股书中坦承：“冶金装备是典型的下游需求拉动型行业，2022年以来，随着钢铁价格有所回落，钢铁企业新增固定资产投资有所放缓，导致公司新签订单金额有所下降。”我们只要看看一些大型钢铁上市公司的数据，如鞍钢股份2021年净利69.25亿元，2022年预告1.56亿元，下降97.76%；华菱钢铁2021年净利96.8亿元，2022年63.79亿元，下降34.1%；宝钢股份2021年净利润236.32亿元，2022年1-9月94.64亿元，预计全年很可能下降一半。在这样的背景下，从事冶金专用设备的中重科技虽然名称带有“科技”，主业介绍强调“智能制造”，未来又会怎样呢？

　　如果新签订单继续下降，这家上市前净资产为14.88亿元的公司，本次募资16亿元，净资产扩张1倍多，又有何新的投资方向？

　　其次，如何看待打破“23倍市盈率天花板”？

　　几乎所有媒体和投顾都在强调，注册制下两主板新股打破了23倍的天花板，而以行业平均市盈率作为新股发行价的主要参照，真是这么回事吗？如中重科技，发行价17.8元， 发行市盈率29.01倍，低于行业平均市盈率35.52。笔者愚钝，不知道这35.52倍的行业市盈率是怎么来的？据称公司属于专用设备制造业，问题是“专用设备”门类繁多，既然中重科技承认“冶金装备是典型的下游需求拉动型行业”，为什么不看看钢铁行业才十几倍的市盈率呢？

　　还有登康口腔，发行价20.68元，一家做牙膏的发行市盈率高达36.75倍，高出行业平均市盈率 18.18 倍近 1倍，据说还“低于同行业可比上市公司2021年扣非后归母净利润的平均静态市盈率51.61倍”。“同行业可比上市公司”指的是谁？莫非还要同两面针那样没有市盈率、只有市亏率的公司相比！

　　当然，有关部门挑选这样两家新股开主板注册制之先河，还是有一定道理的。譬如，一家（登康）盘子较小，流通股4300万，总股本也才1.72亿股；另一家（中重）盘子较大，流通股和总股本分别为9000万股和4.5亿股。登康口腔由重庆国资控股，中重科技则由董事长母女二人控股。两家均为制造业（以后主板将以制造业为主），但一家轻工，一家重工。

　　在笔者看来，选择这样两家企业开局，在某种程度上是否是在警示投资者，去掉“23倍”保护伞之后，一定要睁大眼睛，独立思考，好好分析新股的质地，如此则善莫大焉。

　　自从2月22日沪深交易所接受主板注册制新股以来，目前有 10 家已启动发行，其中沪市5家，深市5家，这 10 家企业计划募资195.68亿元，都将于下周一、二、三相继发行，其中以深市的陕西能源拟募资75.64亿元，沪市的中信金属拟募资40亿元盘子最大。此外，迄今上交所已受理主板注册制新股151家，拟募资2420亿元，深交所已受理主板注册制新股96家，拟募资780亿元。如果主板也像当年科创板和创业板首批实行注册制企业大炒特炒的话，这对市场绝对不是好事。君不见科创板曾炒到100多倍，创业板也有70-80倍，如今分别走到40-50倍了吗？