巴菲特第45封股东信来了！92岁“股神”去年亏了1587亿元，却称2022为“good year”

　　2月25日晚间，一年一度的巴菲特股东信发布，这是92岁“股神”给股东的第45封信。

　　信中，巴菲特披露旗下公司伯克希尔·哈撒韦2022年归母净利润全年亏损228.19亿美元，约合人民币1587亿元，但巴菲特依旧表示，公司在2022年度过了美好的一年。

　　伯克希尔营业利润创历史纪录

　　依照惯例，2023年的股东信依旧以伯克希尔的业绩开篇。

　　根据财报，公司2022年第四季度经营利润为67.1亿美元，上年同期为72.85亿美元，同比下降7.9%；归母净利润为181.64亿美元，市场预期盈利79.61亿美元，上年同期盈利396.46亿美元。

　　2022年全年，公司营收为3020.89亿美元，前一年度为2760.94亿美元；归母净利润由盈转亏，全年亏损额高达228.19亿美元，约合人民币1587亿元，上年为897.95亿美元。

　　尽管四季度和全年净利润均大幅下滑，但在巴菲特看来，伯克希尔在2022年还是“度过了美好的一年（a good year）。”

　　首先，就GAAP（通用会计准则）下伯克希尔的营业利润看，刨去持有股票的资本收益或损失，公司业绩创下了308亿美元的纪录，约合人民币2140亿元。

　　“如果没有我们的调整，GAAP数字在每一个报告日期都会出现疯狂的波动。尤其是在2022年，它的波动是绝是不寻常的。”巴菲特说，“如果按季度甚至按年度来看，GAAP的收益是100%的误导。在过去的几十年里，资本收益对伯克希尔来说是非常重要的，而且我们预计在未来的几十年里，资本收益也将是有意义的。但是，媒体经常无意识地报道它们的逐季波动，这完全误导了投资者。”

　　此外，伯克希尔2022年的第二个积极进展是收购了Joe Brandon担任董事长的财产意外保险公司Alleghany Corporation。巴菲特和芒格此前曾与Joe Brandon共事，后者对伯克希尔·哈撒韦公司和保险行业都很了解。

　　“Alleghany为我们提供了特殊的价值，因为伯克希尔无可比拟的财务实力使其保险子公司能够遵循有价值和持久的投资策略，这几乎是所有竞争对手都无法做到的。在Alleghany的帮助下，我们的保险浮动资金在2022年从1470亿美元增加到1640亿美元。通过严格的承销核保，这些资金很有可能实现零成本。”

　　巴菲特介绍，自1967年收购第一家财产意外保险公司以来，伯克希尔通过收购、运营和创新将浮存金增加了8000倍。虽然在财务报表中没有确认，但这些浮动金对伯克希尔来说是一笔重要非凡的资产。

　　大幅跑赢标普500，累计回报3.79万倍

　　2022年，受美联储持续加息引起经济衰退担忧、国际局势、供应链紧张、通胀飙升等多重不利因素冲击，美股录得2008年以来的最差年度表现。

　　道指、纳指及标普500指数全年跌幅分别达8.78%、33.1%和19.44%。而就在美股全面受挫的背景下，伯克希尔却获得了4%的正收益，大幅跑赢标普500指数22.1个百分点。

　　从长期来看，1965年至2022年，伯克希尔的总体收益率为3787464%，达到了惊人的3.79万倍，同期标普500指数的总体收益率则为24708%；58年以来，伯克希尔的年复合收益率为19.8%，同样大幅跑赢标普500指数的9.9%。

　　“我从事投资已经80年了，超过了美国历史的三分之一。尽管我们的公民有自我批评和自我怀疑的倾向——甚至可以说是狂热——但我还没有看到什么时候有理由长期做空美国。如果这封信的读者在将来会有不同的体验，对此我将深表怀疑。”

　　巴菲特重申长期投资价值。“我们持有股权的目的都是，对具有长期良好经济特征和值得信赖的管理者的企业进行有意义的投资。请特别注意，我们持有公开交易的股票是基于我们对其长期经营业绩的预期，并不是因为我们把它们看作是短期买卖的工具。这一点很关键；查理和我选择的不是股票，我们选择的是公司。”

　　根据财报披露，截至2022年底，伯克希尔的持有资产大约75%的总公允价值集中在五家公司，分别是美国运通公司224亿美元，苹果公司1190亿美元，美国

　　伯克希尔持有大量现金和美国国债，2022年末现金储备为1286亿美元，约合人民币8946亿元，以2月24日A股收盘价格计算，足以买下市值高达8811亿元的中国平安。

　　巴菲特强调，伯克希尔公司将一直持有大量的现金和美国国库券，以及一系列广泛的业务。“我们将避免可能导致任何‘不舒服’的现金需求的事件，例如金融恐慌和前所未有的保险损失。我们的首席执行官将永远是首席风险官。”

　　截至2022年年末，伯克希尔是8家龙头公司的最大所有者：美国运通、美国银行、雪佛龙、可口可乐、惠普公司、穆迪公司、西方石油公司和派拉蒙全球。

　　除上述八家公司外，伯克希尔还拥有BNSF公司100%的股份和BH能源公司92%的股份。巴菲特提到，这两家公司的盈利都超过了30亿美元的大关，其中BNSF公司59亿美元，BHE公司43亿美元。

　　巴菲特表示，如果这些公司上市，它们将取代目前标普500强公司中的两个成员。“总的来说，我们的十家受控和非受控的巨无霸公司让伯克希尔更广泛地与国家的经济未来保持一致。此外，伯克希尔的保险业务虽然是通过许多单独管理的子公司进行的，但其价值与BNSF或BHE相当。”

　　批评股票回购的是“经济文盲”

　　“如果有人告诉你，所有的回购行为都对股东或国家不利，或者对CEO特别有利，此人要么是经济文盲，要么是一个巧舌如簧的煽动家（这两个角色并不矛盾）”，巴菲特称。

　　由于2022年很少有外部机会，伯克希尔第四季度回购近26亿美元股票，全年回购放缓至约79亿美元股票。

　　“2022年通过伯克希尔的股票回购以及苹果和美国运通的类似举措，每股内在价值只有很小幅度的增长。伯克希尔通过回购1.2%的公司流通股，直接增加了股东持有的独特业务组合的权益。苹果和美国运通的股票回购也在没有增加其任何成本的情况下，增加了伯克希尔的持股比例。”

　　巴菲特提到，计算过程并不复杂：当股本数量减少时，股东持有的许多企业的权益都会增加。如果回购以增值价格实施，每增加一点都有帮助。同样可以确定的是，当一家公司为回购支付过高价格时，继续持有的股东会遭受损失。此时，获益的只有卖出股票的股东，以及热情推荐愚蠢购买行为但却收费高昂的投资银行家。

　　巴菲特强调，通过增值回购获得的收益可以惠及所有股东——在所有方面都是如此。

　　“如果您愿意，可以思考下面的例子：一家当地汽车经销商有三个完全知情的股东，其中一个负责管理企业。如果其中一个被动股东希望将他的权益卖回给公司，而且价格对另外两位继续持有的股东有吸引力。当交易完成时，这笔交易是否会损害任何人的利益？这位管理者是否在某种程度上比继续持有的被动所有者更受偏爱？公众是否受到了伤害？”

　　股票分红是“秘密武器”

　　在本次股东信中，巴菲特再次提到了股票分红的重要性。

　　1994年，伯克希尔完成了对可口可乐的收购。整个交易先后花了7年时间，总成本为13亿美元。这在当时对伯克希尔来说是一笔非常大的数目。

　　“1994年我们从可口可乐公司获得的现金分红是7500万美元。到2022年，股息增加到7.04亿美元。成长每年都在发生，就像生日一样确定无疑。查理和我只需要兑现可口可乐的季度股息支票。我们预计分红很可能会继续增加。”

　　美国运通的情况大致相同。伯克希尔对美国运通的收购基本上是在1995年完成的，同样耗资13亿美元。这项投资的年度股息从4100万美元增加到3.02亿美元。

　　巴菲特表示，这些股息收益虽然令人满意，但远非壮观，可它们带来了股价的重要收益。“截至年底，我们的可口可乐投资价值为250亿美元，而美国运通的投资价值为220亿美元。现在，这两个持股分别约占伯克希尔净资产的5%，类似于很久以前的权重。”

　　会像对待自己的钱那样对待股东的钱

　　在股东信中，巴菲特称，有许多伯克希尔的百万富豪，还有一些亿万富豪，从未研究过伯克希尔的财务数据。

　　“他们只知道，查理（芒格）和我，以及我们的家人和好友，继续在伯克希尔有大量投资，他们相信：我们会像对待我们自己的钱一样，对待他们的钱。这也是我们可以做出的承诺。”

　　巴菲特表示，查理和自己把投资者在伯克希尔的存款分配给两种相关的所有权形式。首先投资于公司控制的企业，通常是100%的收购。伯克希尔对这些子公司进行资本配置，并挑选出负责日常运营决策的首席执行官。

　　“在管理大型企业时，信任和规则都是必不可少的。伯克希尔对前者的强调达到了一种不同寻常的——有些人会说是极端的程度。失望在所难免。我们理解商业错误；我们对个人不端行为的容忍度为零。”

　　巴菲特承认自己也会犯错误

　　在巴菲特看来，公开交易市场的一个优势是，偶尔可以很容易地以极好的价格买进一些极好的企业。但重要的是明白，股票交易的价格往往非常离谱，有可能是高得离谱，也有可能是低得离谱。“有效”市场只存在于教科书中。事实上，市场上的股票和债券价格常常令人困惑，投资者的行为通常只有在时过境迁后才能理解。

　　巴菲特也承认，自己犯了很多错误。“从结果来看，我们目前庞大的企业集合仅包含了少数具有真正卓越经济价值的企业、许多经济价值非常高的企业以及一大部分普通的企业。”

　　但与此同时，他认为自己的成绩单是合格的，“在伯克希尔58年的运营中，我的大部分资本配置决策都不怎么样。我们令人满意的业绩来自十几个真正正确的决策——大约每五年一个。”

　　大赞芒格：没有什么比拥有一个伟大的合作伙伴更好

　　巴菲特大赞合作伙伴查理·芒格称，没有什么比拥有一个伟大的合作伙伴更好。

　　信中，巴菲特大量引用了芒格的金句：

　　世界上到处都是愚蠢的赌徒，他们的表现不如耐心的投资者。

　　如果你不在乎你是否理性，你就不会努力。那么你将保持非理性并得到糟糕的结果。

　　耐心是可以学习的。注意力持续时间长，能够长时间专注于一件事是一个巨大的优势。

　　你可以从死人身上学到很多东西，学习你钦佩和厌恶的死者。

　　如果你能游到适合航海的地方，就不要在正在下沉的船上抛锚。

　　沃伦和我并不关注市场泡沫。我们寻找好的长期投资，并顽固地长期持有它们。

　　巴菲特表示，最后，我要补充查理的两句话，这句话几十年来一直是他决定的关键——“沃伦，多想想。你很聪明，我是对的。”

　　“我会在查理的名单上添加一条我自己的规则：找一个非常聪明的高级合作伙伴——最好比你年长一点——然后非常仔细地听他说什么。”

　　继任者同样持有大量伯克希尔股票

　　有关继任者，巴菲特提到伯克希尔未来的首席执行官将有很大一部分净资产在伯克希尔股票。2022年，巴菲特终于确定了他的继任者：伯克希尔副董事长格雷格·阿贝尔（Greg Abel）。不过芒格的继任者尚未公布。

　　阿贝尔于1992年加入伯克希尔能源公司（当时还叫中美能源），于2008年成为首席执行官，并于2018年成为伯克希尔的副董事长。

　　对于阿贝尔，同事曾评价他为“绝对的工作狂”，“每天每个小时做的事情比我见过的任何人都多”，而巴菲特则评价他为“真正的创新者”：“当格雷格给我打电话时，我总是抽出时间给他，因为他给我带来了伟大的想法，他的思维和商业方法是真正的创新。”

　　年度股东大会将于5月5日举行

　　在股东信的最后，巴菲特透露，伯克希尔将于5月5日至5月6日在奥马哈举行年度股东大会。

　　每年的5月份，数以万计的投资人都会来到美国内布拉斯加州小城奥马哈，聆听巴菲特和芒格对该公司业务和投资状况的看法。

　　“周五，大门从中午一直开到下午5点，我们的糖果柜台共卖出2690份。周六，在早上7点到下午4点30分之间，喜诗又登记了3931笔交易，尽管在9个半小时的营业时间中有6个半小时发生在我们的电影和问答环节限制了商业客流的时候。”

　　巴菲特在股东信中回顾了2021年股东大会时喜诗糖果售货亭销售的盛况，每分钟约有10笔销售，共计卖出11吨营养花生糖和巧克力，两天内销售额达约40万美元，“101年以来，消费的模式没有发生本质变化。在福特T型车时代卖喜诗糖的方法，今天一样管用。”