船舶制造：数十年的长周期 船舶制造行业周期

　　交付高峰临近、更换需求提振、环保政策压顶，超长周期的船舶制造迎来周期启动曙光。

　　01

　　交付高峰临近

　　板块热度提升

　　从历史发展规律看，船舶行业是典型的长周期行业，自1986年以来，全球造船行业共经历了近10个大小周期。船舶交付量底部上移，周期逐渐缩短，此前两轮下行周期分别持续了20年、15年。

　　船舶新接订单作为交付量的先行指标，从最近一次船舶交付量高点2011年至今已有近12年时间，相对应1988-2010年的上升周期持续了22年。根据Wind、Clarksons数据，2021年全球造船完工量为8602万载重吨，相较于2011年高点15891万载重吨已经下滑了46%，且近年来交付量基本企稳。

　　中国船舶工业协会预计2022年全球交付量在9000万载重吨左右，因此从船舶交付量看，机构纷纷预测目前或已经接近本轮下行周期的底部。

　　此前2006年3月，全球新接订单达到高峰的时候，是在2011年1月全球船舶交付量达到了高峰，间隔近5年。船舶新接订单第二轮上升周期在2013年12月达到高峰，船舶交付总量在2017年1月达到高峰，间隔约为3年，有所缩短。

　　最近一次船舶新接订单高峰出现在2021年3月，按照新接订单领先交付量3-5年时间计算，最新一次船舶交付量高峰或在2024-2026年，全行业盈利水平的回升预计将会更快。

　　02？

　　船舶老龄化趋势明显

　　更换需求稳定

　　以当前船舶年龄结构来看，更换需求将持续较长时间的上行态势。

　　根据我国《关于实施运输船舶强制报废制度的意见》，海运船舶中，油船、散货船、杂货船报废船龄分别为31年、33年、34年（含）以上。但根据交通部数据，2014-2021年，我国沿海散货船、油船提前退出船舶占当年退出船舶总量比例分别为96-100%、84-100%，只有极少数为强制报废退出，因此，我国主要船型的实际报废在周期应在30年以下。

　　据The Blue Expanse显示，船舶的使用寿命最长虽然可以达到30-50年之间，但如果没有持续的维护、维修以及改装船舶使用寿命很难维持在这一水平，一般船舶的平均寿命在20-25年。

　　当前油船、散货船船龄持续攀升，正带来更新需求。

　　根据华经产业研究院数据，2022年16-20年船龄运力占比16.5%，20年以上船龄运力占比7.1%。船舶老龄化特征趋势明显。从我国沿海三大船型平均船龄来看，油船、集装箱船的平均船龄自2015年以来持续攀升，当前船舶行业处于更新替换的上行周期。

　　

　　全球船舶更新需求及交付总量预测（百万总吨）数据来源：Lloyd's Register of Shipping、Clarksons

　　03？

　　环保政策愈演愈烈

　　将加速更新节奏

　　环保政策压顶，正促使旧船更新进程加快。

　　目前航运公司的碳排放量占全球总量的2.5%，在减少空气和海洋污染方面面临着越来越大的压力。国际海组织（IMO）提出航运业碳减排行动计划，目标于2050年实现碳排放量减少50%，三大短期措施指标，新造船能效涉及指标（EEDI）从2013年起分三个阶段实施，现有船舶能效指数（EEXI）、碳强度指标登（CII）将于2023年生效。

　　

　　数据来源：华经产业研究院、Clarksons

　　2023年对于国际航运业脱碳减排进程是关键的一年。

　　在国际海事组织（IMO）的计划中，2023年将对IMO船舶温室气体减排初步战略进行修订，其中，IMO温室气体减排目标是最核心的谈判焦点。IMO目标是到2050年从事国际航行的船舶年温室气体排放量，较2008年减少至少一半，碳排放强度较2008年降低70%。

　　众多国际航运公司也把2050年设定为净零碳排放的目标。并且，马士基2040年净零，赫伯罗特2045年净零，这些都远超过IMO的目标。

　　EEXI与CII同样将于2023年正式生效。EEXI公式涉及的要素是功率、油耗、载重量和航速度，评估新造船能效的指标是每海里的碳排放量。EEXI与EEDI类似，公式、基线相同，唯一的不同是折减系数。船级社评估了23000条船舶，符合要求散货船不到15%，集装箱船17.3%，油船26%，平均不到20%。

　　CII是每吨每海里的碳排放量，CII值越低越好。计算船舶一年中每海里产生二氧化碳气体的排放量，同时设定世界海运船队2019年的船舶的营运效率为基线标准，此后每年折减。2023年折减5%，船舶能效与2019年比提高5%，2024年提高7%，2026年提高11%。

　　根据中国船级社，现有运力中不满足EEXI要求，需要更新的油船、散货船、集装箱船分别占70%、77%、65%，将大幅催化船舶更新需求。

　　04？

　　哪类船型需求最为稳定？

　　船舶一般可以分为军船和民船两大类。民船通常按用途进一步划分为海洋工程船、运输船等，其中运输船占据主要位置。

　　以载重吨位来看，同属运输船的干散货船、油船、集装箱船三种船型载重吨位合计占比接近90%，为世界三大主流船型。2021年，全球船舶中，油船占运力比重29%、散货船占比43%，集装箱船占比13%，杂货船及其他船占比15%。

　　

　　数据来源：华经产业研究院、UNCTAD、Clarksons

　　目前，全球主流船型结构逐渐从散货船、油船、集装箱船三大船型，转向散货船、集装箱船、油船、LNG船、客船五大船型。

　　机构观点认为，目前LNG船增势依旧最为确定。从新接订单看，全球LNG船新接订单金额从2021年一季度开始逐季攀升，2021年全球订单金额达175.3亿美元，而2022年仅前三季度，全球LNG订单价值已经达到287.06亿美元，相比2021年超出百亿美元。

　　由于俄乌冲突导致乌克兰过境天然气供应不足，短期内仅能通过海上运输LNG补充欧洲缺口。美国、卡塔尔是欧洲最主要的LNG供应国，而卡塔尔已经与亚洲其他国家签订长期供应合同，大部分供应量已被锁定，则欧盟从美国进口LNG将导致LNG海运量激增，预计欧洲也将借此机会大量建造LNG船，以保障天然气进口的稳定性。

　　据中国水运报、Clarksons数据，从现有订单来看，预计到2025年，全付球将交付200艘艘LNG船舶（目前保有量为691艘），总运力新增1700万吨。

　　而在集装箱船方面，由于疫后贸易复苏带动了集装箱船订单的率先增长，供给端交付量增长乏力，在手订单依然维持较高水平。不过目前集装箱运费价格已经回落至疫情前水平，随着港口拥堵环节，运力释放，箱船造船价格及订单将回归理性。

　　油船方面，2020-2021年的油价低位以及高船价抑制了船东的投资热情，但近期俄乌冲突对全球原油贸易航线的改变，中国近期疫情防控措施的优化，以及高油价和的支撑，使得油运市场供需面有望出现改善。

　　至于散货船，由于过去两年大宗商品价格高位、高通胀对干散货航运市场产生了较大影响。除此之外，目前集装箱运费有所下降，导致一些货物从干散货市场流入集装箱市场，长期来看，散货船市场仍然充满不确定性。

　　05？

　　作为全球最大造船国？？

　　中国船企有望持续受益

　　船舶工业位于整个产业链的中游，包括船用配套设备、造船厂、拆船厂等，上游为生产船舶所需的原材料，如造船板、油漆、电缆等，下游为承担海上运输贸易的航运业。

　　目前船舶设计领域有中船科技、天海防务；舾装设备领域有亚星锚链、国瑞科技、潍柴重机、海兰信、中国重工；船舶制造领域有中船防务、中国船舶、天海防务、中国重工；动力系统领域有潍柴重机、中国动力。

　　

　　资料来源：Wind，国海证券研究所

　　从造船指标看，世界前三大造船国家分别为中国、韩国、日本，占据市场份额约为5、3、1。据中国船舶工业行业协会数据，2021年世界造船完工量3356万修正总吨，新接订单量4696万修正总吨，手持订单量7770万修正总吨，中国市场份额分别达到41%、49%及48%。

　　其中中国船舶是国内规模最大、技术最先进、产品结构最全的造船旗舰上市公司之一，在技术品牌、业务规模和协同、产品结构等方面具有明显优势。公司主营业务为造船、修船、造机三大业务，并开展了海洋工程、机电设备等非船业务。

　　2021年中船集团订单总量、集装箱船、散货船订单量都位居世界第一。根据公司年报公告披露统计，2021年全年，公司承接船舶订单132艘、1211.17万载重吨，吨位数完成年计划的164.37%，占全球的9.72%。当前，中国船舶还领军行业向高附加值船型迈进。

　　成立于1981年的亚星锚链，四十余年来在船用、海工、海风、矿用等细分领域陆续打破国外垄断，已成为全球链条行业龙头。在船用锚链领域，公司产品已通过多家国际船级社认证，是船舶航行的安全保障；在系泊链领域，产品已完成六次更新迭代，成功自主研制出当今世界上最高级别的R6系泊链，性能优越。

　　最大民营船舶设计公司天海防务，也逐步成长为了集船海工程、防务装备、新能源为一体的特色企业。虽然公司在2018年周期底部遭遇现金流动性危机，其后的2020年隆海重能等介入公司经营，投入十余亿元进行业务重整。2021年初，公司积极引进防务、能源、财务等领域的技术人员，完成了董事会等高级管理层的换届，保持了核心管理、财务、技术团队的稳定。

　　在优化了股东和治理结构的重整之后，经营活动现金流显著改善，重整已初见成效。公司也是船舶制造产业链中，唯一集船舶设计与建造为一体的综合解决方案提供商。

　　以上国内船舶制造业相关企业，都有望享受到大周期启动带来的长期红利。