见证历史！全网刷屏，万字重磅解读来了！

　　历史性重磅消息！

　　2月1日，全面实行股票发行注册制改革正式启动。

　　据悉，此次公开征求意见的制度规则包括《首次公开发行股票注册管理办法》等证监会规章及配套的规范性文件，涉及注册制安排、保荐承销、并购重组等方面。沪深证券交易所、全国股转公司（北交所）、中国结算、中证金融等同步就《股票发行上市审核规则》等业务规则向社会公开征求意见。

　　究竟此次全面实行股票发行注册制改革目的和意义何在？对A股市场有哪些影响？公募基金投资策略会有何变化？这些问题都备受市场关注。

　　为此，中国基金报记者采访了大成基金副总经理兼首席经济学家姚余栋、南方基金宏观策略部总经理唐小东、招商基金研究部首席经济学家李湛、汇添富基金高级行业分析师何旺、博时基金宏观策略部投资经理刘思甸、创金合信基金首席经济学家魏凤春、。从机会挖掘上看，可以适当关注新兴产业，当前国家大力支持新产业发展，新经济产业有望接力发挥经济引擎功能，全面注册制在一定程度上放宽了主板上市的盈利要求，有利于新兴产业通过资本市场做大做强，提振整体估值水平。此外，全面注册制将强化资本市场优胜劣汰功能，资本市场定价效率和资源分配能力有望提升，大盘蓝筹股、细分领域的龙头公司有望更为受益。

　　林皓：直接利好创投机构，由于上市效率提升，企业从创业到上市的进程有望缩短，有利于创投公司投资项目的退出，提高投资资金的周转率，加速创投机构业绩释放。此外，证券公司也将受益于投行业务的扩容。而金融IT公司将受益于全面注册制带来的系统升级业务增量。

　　叶芊：第一，全面注册制后主板IPO审核效率有望明显提升，直接利好证券公司投行和直投业务，资本市场扩容对券商各类业务均带来不同程度的利好；第二，IPO扩容提速利好私募股权基金上市退出，利好创投类上市公司；第三，全面注册制后，证券公司、基金公司等机构或将增加对系统改造升级的投入，利好相关金融IT公司。

　　刘思甸：相对利好比较直接的是证券行业，由于新股定价会更加合理，新股和次新股的投资机会预计会更多涌现出来。

　　国泰基金：主板注册制突出大盘蓝筹特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。全面注册制将提升资本市场价格发现功能，可以关注：受益于资本市场扩容的证券等板块，具备高成长性新兴产业，以及符合中国产业升级和消费升级趋势的龙头公司。

　　全面注册制落地对公募既是机遇 也是挑战

　　中国基金报：全面实行股票发行注册制对公募基金助力高质量发展提出哪些新要求？

　　姚余栋：公募基金是资本市场的重要参与者，注册制的全面实行对于公募基金行业而言，既是难得的历史发展机遇，也对其研究能力、风控能力、产品设计能力等多方面提出了新的要求。

　　随着注册制的推进，上市公司的数量将进一步增加，这要求基金公司需要覆盖更多家上市公司，无论是研究深度还是研究广度都提出了更高的要求，能做到全覆盖的公司将更具竞争优势，行业头部效应将更加明显。从产品的角度出发，未来产品设计将更加多元化，投资范围也更广，这对于基金公司风控的要求也进一步提高，需要对于产品风险有着更强的辨识能力。

　　李湛：对于公募基金而言，一直以来高质量发展要求就是增强自身的投研能力，而全面注册制更加强调了这一要求。

　　一是全面注册制后上市企业数量将会显著增多，在需要覆盖的上市公司数量上就对公募基金提出了考验，并且企业上市周期缩短，公募基金也需要加快投研的反应速度以跟上市场的变化。

　　二是全面注册制将使上市企业的业务更为多样化，许多前沿科技和新颖业态也将对公募基金的投研能力提出考验，能否将这些新内容研究透彻将成为公募基金未来的核心竞争力。在了解和掌握这些新内容后，公募基金才能更好地参与到市场定价过程中，在新股发行询价等环节给予企业正确的观点反馈，从而帮助企业理性管理融资预期和未来发展规划，从而助力我国资本市场和实体经济的高质量发展。

　　魏凤春：注册制实施之后，公募基金面对的公司更多了，定价更加市场化，因而竞争更激烈了，这对公募基金的投研能力提出了更高的要求。具体讲，对宏观与产业研究的能力要求更高，对股票定价能力要求更高，对风险应对能力也提出新的要求，毕竟注册制实施后，退市的风险对基金公司的考验才刚刚开始。

　　沈超：公募基金需要提高自身研究能力，加大对符合国家产业发展导向的行业研究资源投入，提高对新股的定价能力，为上市公司价值发现做出机构投资者应有的贡献。

　　何旺：首先，在注册制的背景下，IPO定价充分透明化与市场化，对机构投资者的专业投研能力提出了很高的要求，公募基金需要充分发挥自身在投研业务的优势，做好信息甄别与研究，增强市场的合理定价能力，助力资本市场的健康运转。

　　其次，注册制实施后，散户自主投资的难度都会加大，公募基金也将更多承担居民资产配置的功能，因此对公募基金的产品创设能力和风险控制能力也提出了更高的要求，通过提供更多更优质的产品满足投资者多元化需求，力争提高投资者回报。

　　林皓：股票发行全面注册制将使上市公司的供给进一步增加，对于公募基金提出了更高的投研能力要求。机构投资者需秉承价值投资、长期投资的理念，审慎评估标的投资价值，助力资本市场定价效率提升。

　　叶芊：全面注册制落地对公募基金而言既是历史机遇，也是艰巨的挑战。全面实行股票发行注册制后股市迎来新生态，A股上市公司数量增加，常态化退市机制下，优胜劣汰的趋势将更加明显，基金公司应当积极发挥自身作为专业机构投资者的优势，加强研究能力、风控能力、产品设计能力等多方面能力，充分发挥价值发现的功能，坚持长期价值投资的理念，服务国家战略和现代化产业体系建设，同时助力广大投资者分享我国经济发展成果。

　　国泰基金：面对全面实行股票发行注册制后新的市场生态，公募基金应该做到以下几点：

　　持续提高投研能力：全面注册制落地后，资本市场显著扩容，上市企业数量增多，需要基本面研究的企业数量增加，且发展阶段各异，如何在更广阔、更活跃的市场中高效筛选出有价值的投资标的，这需要我们保持敬畏、谦虚的态度，认认真真地做研究，实实在在地持续打造投资能力，回报投资者的信任以优异的业绩。

　　以服务国家战略为抓手：全面注册制打通一二级市场，提高企业融资效率，提高金融机构服务实体经济的效度，作为聚焦于二级市场投资的公募基金，我们将更注重发挥专业机构投资者价值发现作用、金融支持实体经济创新发展的功能，引导资金流入国家战略产业。

　　不断创新产品服务：全面注册制落地为资本市场带来新鲜活水，也为金融产品的创新、金融服务的创新提供了丰沃的土壤，我们将时刻关注市场和投资者需求，从各个维度进行创新产品的研究与布局，为投资者提供更多选择。

　　全面注册制下

　　公募积极调整打新策略

　　中国基金报：全面实行股票发行注册制，对未来公募基金打新方面是否会有影响？打新策略是否回有所调整？

　　姚余栋：全面注册制实行后破发在主板将不再少见，基金公司打新需要更加重视性价比的选择。2022 年创业板和科创板破发比例分别为20%、40%，较2021年小幅提升，主板实行全面注册制后，市场化定价的趋势将更加明显，“新股不败”的思维定式在未来可能会被打破，这有助于促使新股收益向理性回归，帮助IPO 定价由博弈行为转变为对新股真实价值的判断。但破发率上升的背景下，对于基金公司打新的要求将进一步上升，一方面低发行市盈率或是更安全的打新选择，另一方面是否具备一定的盈利能力也将成为基金公司打新时的重要参考因素，未来打新产品对性价比的考量将大幅上升。

　　李湛：全面注册制下“什么样的企业能够发行上市”的选择权被最大限度地交给市场，因此公募基金在打新方面也需要有所调整。打新“无脑赚钱”模式将不复存在，公募基金的投研周期将会在很大程度上前置。

　　实际上，在今年以来双创板块+主板的网下打新破发已呈常态化。在未来打新策略的调整上，一是公募基金在打新时需要有取有舍，要立足企业基本面，发挥自身投研能力，做到打新时在个股挑选方面的优中选优；二是在打新时需要更多考虑市场整体环境。

　　魏凤春：打新策略是市场竞争不充分的制度溢价，随着注册制的广泛推开，这一溢价或将会逐步消失。依靠资金实力进行的打新策略因为缺乏挑战性，将慢慢成为边缘的策略。

　　何旺：资本市场增量改革启动以来，多层次资本市场逐渐建立完善，发行制度注册制改革助力大批优秀企业登陆资本市场，投融资端良性循环的局面形成。

　　公募基金打新也获得较强收益回报。未来主板实行发行注册制，从过去的23倍市盈率定价转变为询价机制，引导资本市场参与者优胜劣汰，破发退市或将成为常态，市场的资金集聚效应也会持续增强，行业马太效应强化。

　　新生态下新股定价将持续市场化，倒逼询价机构增强投研能力，通过对公司基本面的深入研究，真正根据企业自身价值进行定价；同时，打新不再是对投资组合收益的无风险增厚，摒弃“博弈”思维，基于公司价值研判，选择质地优秀的企业差异化参与打新。

　　沈超：未来如果实施全面注册制，或将对公募基金在新股定价方面提出更高要求，需要更专业的研究支撑，对新股进行科学合理定价。

　　林皓：全面注册制下，新股发行价格依靠市场化询价确定，且上市标的前五个交易日不设置涨跌幅限制，定价效率更高，打新收益率可能会有所下降，打新策略也会有所调整。

　　叶芊：注册制降低了企业上市门槛，提升了企业上市效率，随着新股上市速度加快，市场供需关系预计将发生变化，基金打新有了更多选择，基金打新需要更加全面地考量企业的内在价值，对基金公司的定价能力和研究能力提出更高要求。未来我们在新股申购中将对企业的公司治理、商业模式、财务数据、发展前景等方面进行更加深入的考量，确定是否申购、申购数量和申报价格。

　　国泰基金：全面实施注册制之后，大概率新股破发率有所提升，对投资者的新股投资定价能力提出了更高的要求，市场资金会更加理性，会主动甄别公司基本面好坏和估值高低。这将更加考验机构投资者定价能力，将显著获取深度研究的超额收益，所谓“无风险新股申购套利”的时代将逐步成为历史，新股配售将更加市场化，发挥市场资源配置的基础功能，这将是注册制的重要价值体现，我们也将更关注基本面价值较高、竞争壁垒较高的优质新股。

　　全面注册制下

　　公募多管齐下助力高质量发展

　　中国基金报：面对全面实行股票发行注册制后新的市场生态，贵公司会从哪些方面发力布局？

　　姚余栋：全面注册制改革的推进提高了上市公司的整体质量，在扩充资本市场容量的同时也对投资机构提出了更高的要求。大成基金以为投资者创造价值为导向，研究方面做到了全行业覆盖，有着出色的主动管理能力，在创业板，科创板，北交所等过往的板块打新过程中有着出色的业绩表现，随着注册制的全面推进，大成基金将在研究支持，产品布局，风险控制等多方面共同发力，助力中国资本市场繁荣发展。

　　魏凤春：从产品来看，需要按照高质量发展的基本逻辑出发，为持有人提供更加具备价值投资的基金产品。从投研能力建设来看，加强宏观与产业的深入研究，不断完善风险资产的定价能力。从风险控制来看，做好公司可能退市对基金产品和公司声誉冲击的预防工作。

　　李湛：招商基金较早关注全面注册制及其可能的影响，因此在投研能力建设、专业能力提升和交投策略更新等方面都进行了相关准备。

　　投研能力建设方面，一是提升投研质量和扩大投研团队规模，来为全面注册制实施后更多的将面临的更多研究标的做准备；二是创新投研模式，将投研周期前置，加强对先进科技和新颖业态的研究，提升对新产业新模式的理解，提前布局潜在上市企业库。

　　专业能力提升方面，要透彻理解全面注册制下新的制度安排，吃透发行上市条件、发行定价和交易制度方面的变化，提前适应全面注册制下我国资本市场运行更为灵活多变的新常态。交易策略方面，一是刚刚提到的打新策略的变化；二是在全面注册制实施后，在涨跌幅限制、盘中临时停牌、扩大融资融券等方面都有新的规定，交投策略也要做相应的更新；三是全面注册制实施后，市场生态环境也将面临变化，过去旧的交投逻辑也需要相应调整。

　　何旺：将积极迎接全面注册制下资本市场的机遇与挑战。我们认为主要体现在以下几个方面：首先，在新股发行层面，汇添富基金将重视主板申购规则调整所带来的一系列变化，在网下投资参与和战略配售方面主动结合新规则调整相应的参与策略。

　　其次，本次全面注册制改革不仅涉及新股发行，在增发、重大资产重组等规则上也有调整，汇添富基金将注重规则和市场环境的变化，把握全面注册制环境下的新机遇。

　　再次，在二级市场投融资方面，全面注册制将提升市场的优胜劣汰功能，提升资源分配效率，汇添富一直注重符合国家发展战略，在新兴成长和创新领域的投资机会，全面注册制背景下汇添富在专业能力上的投研优势有望得到更好体现。

　　最后，汇添富一直致力积极支持中国特色资本市场建设，助力提升上市公司质量，更好服务和回报投资者，全面注册制下汇添富将进一步致力提升业务能力，促进金融行业更好服务实体经济。

　　叶芊：全面注册制浪潮下，我司将致力在以下几个方面发力：第一，强化投研能力，公募基金作为专业投资者代表，投研能力是其立身之本，全面注册制下上市公司数量将快速增长，各个板块都会涌现出更多具备发展潜力的公司，如何从中挑选出价值更高的股票对基金公司的投研能力提出高要求，我司将积极提升投研能力，形成行业广覆盖、产业深挖掘，坚持长期投资，践行价值投资。

　　第二，加强产品创新，随着可投资标的扩容，我司将不断丰富基金产品的资产类别和投资策略，推出各类囊括不同行业、不同潜力公司的基金产品，为投资者提供更多、更好的资产配置工具。

　　第三，加强合规风控能力，合规风控能力是公募基金长期可持续发展的基础，只有严格遵守法律法规要求，遵守投资契约、基金合同，合规展业、稳健运营，才能维护行业的整体形象和良好口碑，并最终赢得持有人的认可和信任。

　　林皓：长城基金会加强对投研人才梯队的建设，做好投研能力的积累与传承，把握全面注册制下市场生态的新机遇，立足深度研究、价值投资，去寻找符合国家长期发展战略的投资机会。

　　沈超：一方面会优化打新流程，提高对新股定价能力。另一方面会顺应国家产业发展趋势，加大对相关板块的研究和投资力度。