医药投资为什么这么难？

　　功夫在诗外。

　　医药是一个公认的高研究门槛的行业，充斥着大量的专业术语、专有名词，CRO（医药合同研发机构）、CDO（医药合同生产机构）、CDMO（医药合同研发生产机构）、POCT（即时检验）、小分子、大分子、靶向治疗、免疫疗法等等，这些字母和汉字都认识，但组合在一起是什么意思，可能多数人会懵圈。

　　投资大师彼得林奇曾说，不进行研究的投资，就像打扑克不看牌，必然失败。但是，连医药基础概念都这么晦涩难懂，深入研究更是难上加难，这种情况下若贸然入局，赚钱只能是“瞎子摸鱼，全凭运气”。

　　比如，2020年春节期间疫情刚爆发时，一次性手套等医药耗材需求量猛增，当时市场上从事手套生产的上市公司有多家，但最终只有一只股票走出了“10倍股”行情。这家公司之所以受到资金独宠，因为它能够稳定生产医用级丁腈手套，而疫情中这种手套的需求量最大。

　　实际上，丁腈手套不同于乳胶手套，这是很多人的知识盲区。如果没有医药行业相关知识储备，那极有可能在投资时选错股票，与“10倍股”失之交臂。

　　俗话说，隔行如隔山。对于一个专业性极强的行业，普通投资者在医药股研究和投资时可能会面临许多难题，比如信息不对称、认知偏差、对市场预期的理解不透彻等等。这也是医药股投资的重要难点所在。

　　今年以来，市场震荡分化，医药细分板块之间的表现差异很大，中药板块一马当先，年内上涨超13%，但CXO深度回调，医疗研发外包板块今年下跌超18%。医药基金的表现也因此千差万别。据观察，在医药行情整体偏低迷的背景下，仍有一些医药主题基金跑出了不错的业绩。

　　比如，2021年11月底成立的财通资管健康产业混合基金，截至今年5月25日，1年多的时间获得了近15%的正收益，而同期业绩比较基准和中证医药指数的收益率分别为-17.33%和-25.50%。

　　（数据来源：财通资管健康产业混合2023年一季度报）

　　从持仓明细来看，该基金行业配置上较为分散，涉及的医药子行业较多，其中对中药、原料药、高端仿制药、医药零售、的不同判断，背后就是市场认知差的深刻体现。

　　在医药健康领域深耕多年的易小金，当时敏锐地觉察到行业的变化，看好中药股基本面的改善，并坚定地做多。尽管过程略有曲折，但其优秀的业绩表现，无疑证明了他当初的判断。

　　独立思考、客观决策、不随波逐流，是一个基金经理的基本素养，但要做到这一点其实不容易，离不开对行业个股的深入研究。认知的高度，往往决定了收益的厚度。

　　而不同人之间的认知差距，其实更多体现在对股票价值前瞻性的判断上。投资的过程，实际上是不断探索、持续验证的过程，需要“大胆假设、小心求证”。根据自己掌握的信息，结合对市场、行业客观规律的理解，对公司价值进行理性分析，并对未来价值做出预判，然后对公司各个维度的数据进行持续跟踪，不断验证自己的想法。

　　认知差的形成，可能来自于对宏观经济的理解、对行业政策的把握、对产业趋势的研究、对行业发展规律的提炼、对公司商业模式的剖析、对公司竞争优势的洞见，又或者是对投资的顿悟等等，这需要经过长时间的积累，需要不断地思考、总结和迭代，没有捷径可走。

　　那么，克服了信息差和认知差，是否意味着投资就是一片坦途呢？其实并不是。洞察人性，寻找市场的预期差，也是医药投资中不可忽视的重要一环。

　　03

　　预期你的预期

　　《一代宗师》中有一句经典台词：习武之人有三个阶段，见自己、见天地、见众生。“见自己”是基础，就是要了解自己能做什么，不能做什么；“见天地”是关键，就是要把握事物的联系与规律；而“见众生”境界最高也最难达到，就是要理解人性。

　　投资其实也是如此。投资者不仅需要知道市场正在发生什么、市场变化带来的影响，还要知道投资者面对变化可能产生的想法与做法。获得预期差的前提就在于，明白市场的一致性预期是什么。

　　仍以中药板块为例，在行情启动前，市场普遍预期将其定义为疫情刺激下的弱反弹，当时中药股经历短暂上涨后再度回调，并在随后创出了阶段新低，但随着中药股业绩持续兑现，市场预期也发生了改变，从而开启了一轮大级别行情。回过头来看，当时逆市场预期布局的投资者，在中药股后续上涨中或许可以更从容。

　　在投资中，易小金不会刻意追求左侧买入，当趋势形成后也不会急于卖出，他希望公司成长的钱和市场博弈的钱都可以赚到。在他看来，大跌后加仓往往是一个错误的行为，很多时候应该斩断亏损，让利润奔跑。

　　投资，往往是逆人性的。敬畏市场、顺应趋势、尊重人性，这是做好投资交易的重要法门。

　　实际上，由于市场参与方在信息优势、认知高度等方面的差距越来越小，因此在股价上往往会出现抢跑或延迟反映的情况，即“预期了你的预期”。这在偏周期类行业中尤为常见。

　　以猪周期为例，通常情况下，平均每4年生猪价格发生1次周期性的变化，而上一轮猪周期启动于2019年初（猪价低点），但受非洲猪瘟的影响，猪肉价格一度创下历史最高价38元/kg，并在30-35元/kg高位盘整了一年多，直至2021年猪肉价格才开启连降走势，到当年6月猪肉价格已跌至20元/kg附近，当时“猪粮比”已经跌破6:1盈亏平衡点，随即有抢跑资金入场，押注生猪价格反转，股价也经历了一波脉冲式反弹，聪明的资金这时选择了波段操作。而时至今日，近两年的时间过去了，生猪养殖行业还未出清，猪肉价格也未见反转，股价更是没有起色。

　　当市场预期变化，价格与真实价值之间可能会错配。所以说，投资讲究框架体系方法论，但又十分考验临场应变能力。“法无定法”。投资者基于已有信息、认知和市场预期的变化，不断调整投资策略很重要。

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　　写在最后

　　不仅是医药行业，任何行业的投资，其实都面临着“三座大山”。

　　面对同样的问题，不同的人可能会有不同的选择。有的人选择不断磨炼自己，靠勤奋和努力跨过投资上的“高山”；而有的人另辟蹊径，懂得借助外部的力量，将专业的事情交给专业的人去做。

　　方法没有对错，能实现目标就是好办法。对于投资来说，条条大路通罗马，答案或许不止一个。