可转债申购价值分析：合兴转债今日可申购

总股本稀释率为11.63% 。若按合兴包装(002228.SZ)初始转股价4.38元/股进行转股，转债发行对总股本和流通盘的稀释度均为11.63%，摊薄压力一般。

二、投资申购建议

预计合兴转债上市首日价格在96~98元之间 。按合兴包装8月13日的收盘价测算，合兴转债平价为90.18元。可参照的平价可比标的为三力转债，其平价为88.51元，当前转股溢价率为15.60%，可参照的规模可比标的是国祯转债，当前转股溢价率为12.75%，考虑到合兴转债规模和评级的吸引力一般，预计上市首日的转股溢价率在6%~9%之间，对应的上市价格在96~98元之间。

预计配售比例在20%左右 。新疆兴汇聚股权投资管理有限合伙企业直接持有公司33.96%的股份，为公司第一大股东。截止目前暂无股东承诺参与优先配售，我们预计配售比例为20%，留给市场的申购规模为4.77亿元。

预计中签率在0.04%—0.07%之间 。合兴转债总申购金额为5.9575亿元，若配售比例为20%，则可供投资者申购的金额为4.77亿元，若网上申购户数为30万，单户申购金额为100万元，网下申购户数为1000到3000户，平均单户申购金额按上限的70%打新，测算下来中签率为0.04%—0.07%之间。

总结来看，合兴转债条款中规中矩，具有一定的债底保护性，正股基本面尚可，但鉴于平价水平较低，上市或存在一定破发风险，建议投资者谨慎参与。

三、正股基本面分析

合兴包装主要从事中高档瓦楞纸箱、纸板及缓冲包装材料的研发与设计、生产、销售及服务。公司的瓦楞纸箱以其优越的使用性能和良好的加工性能，逐渐取代了传统的木箱等运输包装容器，成为现代包装运输的主要载体。公司的产品不仅实现保护商品、便于仓储、装卸运输的功能，还起到美化商品、宣传商品的作用，同时能够减少损耗及包装空间。

合兴包装各项收入稳定增长，收入结构较为单一。 收入主要由纸箱、纸板和缓冲包装材料贡献，其中缓冲包装材料收入增长迅猛。2018年，纸箱收入为75.23亿元，占比61.84%，同比增长22.36%;纸板收入为25.01亿元，占比20.56%，同比增长38.44%;缓冲包装材料收入为3.62亿元，占比2.98%，同比增长83.33%;其他主营业务收入为17.79，占比14.63%，同比增长258.07%。2018年各项收入均实现稳定增长。