股指有调整需求

展望后市，流动性驱动效应将逐渐减弱，行情的持续性依赖于上市公司业绩改善及资本市场关键制度创新。

2019年一季度以来，在政策利好和宏观环境改善下，资金快速流入股市，A股走出了趋势性向上行情。4月以来，行情波动加大，各指数出现分化，权重股表现优于中小盘股。在行情的配合下，股指期货交易活跃度大幅提升，一季度，中证500、沪深300和上证50股指期货成交量分别同比增长了334%、284%和125%。

进一步满足投资者需求

2019年4月19日，经中国证监会同意，中国金融期货交易所进一步调整股指期货交易安排，旨在满足机构投资者风险管理需要，对短线投机性策略依然有所限制。

从保证金角度，当前三大品种已经基本恢复常态。2018年12月，IF和IH合约保证金已经恢复至限制政策前10%水平，此次松绑进一步将IC合约的保证金水平从15%降低到12%。经计算，IH、IF、IC主力合约的最新每手交易所标准保证金分别约为9万、12万、14万元。

从手续费角度，平今仓手续费依然是股指期货限制前的15倍，和受限之前仍有一定差距，未来下调空间很大。当前手续费依然限制了日内高频和投机交易，1手IF、IH和IC主力合约的平今仓手续费为调整前的75%。

从策略容量角度，本次股指期货每个合约交易手数日内扩大至500手，是之前50手的10倍。以IF为例，500手最新主力合约价值约6.11亿元，该品种合计日内开仓策略容量高达24.40亿元。三个品种加总的日内开仓策略容量已达65亿元左右，已经能满足机构投资者需求。

政治局会议再提去杠杆

2019年以来，管理层持续进行宏观逆周期调控，2万亿减税降费力度超过去年的约1.3万亿。从经济数据上看，3月，以美元计的中国出口同比增14.2%，制造业PMI重新站上荣枯线，经济重回扩张，3月规模以上工业增加值增速创4年新高。从金融数据来看，一季度信贷逐渐修复，代表实体企业流动性的M1增速大幅回升，企业进一步投资生产的预期在回升。

近期召开的中央政治局会议强调结构性去杠杆，市场对未来宏观政策预期降低，央行全面降准的可能性下降。当前A股市场部分行业估值已经修复至中位数水平，重走2015年牛市行情可能性较小。但会议提到，要以关键制度创新促进资本市场健康发展，科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制。未来，将通过扩大开放引进外资、充分发挥股指期货风险管理功能，更多的是引导长期健康的慢牛，让真正有价值的公司在资本市场上胜出。

外资流入速度放缓

3月、4月，外资净流出A股分别达到66亿元和92亿元，结束了1月和2月分别大幅流入600亿元的趋势。此前MSCI已经确定将A股在MSCI全球基准指数中纳入因子由5%提高到20%，5月半年度指数审议中，MSCI会把指数中的现有的中国大盘A股纳入因子从5%增加至10%，同时以10%的纳入因子纳入中国创业板大盘A股，届时将迎来增量资金，主要通过沪深港通、QFII、RQFII渠道流入。

一季度利好政策集中释放，点燃了此轮行情，展望后市，流动性驱动效应将逐渐减弱，行情的持续性将依赖于上市公司业绩改善及中央政治局会议提到的资本市场关键制度创新。综合来看，我国正在构建一个多层次、健康的资本市场，引导长期资金进入股市。随着股指期货进一步松绑，市场流动性有望继续改善，中长期依然看好股指上行，但短期存在调整需要。持续关注科创板推进、中美贸易磋商以及资金流入情况。

(作者单位：申银万国期货)