开源证券点评腾讯控股：降本增效助Q3或现业绩拐点，Q4继续回升可期

　　1、Q3业绩企稳，Non-IFRS归母净利润季度同比增速转正，维持“买入”评级

　　2022Q3公司实现营业收入1401亿元（同比-2%），其中增值服务业务收入为727亿元（同比-3%），受游戏发布数量减少、《王者荣耀》《和平精英》两大核心游戏用户消费减少及未成年人保护政策等阶段性原因，国内游戏收入同比下滑7%。网络广告业务收入为215亿元（同比-5%），同比降幅较Q2收窄，主要系游戏、电商及快消行业的需求改善以及行业不利因素逐渐消退所致。金融科技与企业服务业务收入为448亿元（同比+4%），主要受益于线上及线下商业支付活动的恢复。公司2022Q3归母净利润为399亿元（同比+115%），Non-IFRS归母净利润为323亿元（同比+2%），主要系公司采取降本增效措施，同时核心业务企稳回暖所致。基于公司业绩及疫情缓解预期，我们上调盈利预测，预测公司2022-2024年归母净利润分别为1297/1572/1891（前值为1141/1396/1623）亿元，对应EPS分别为13.5/16.4/19.7元，当前股价对应PE分别为19.7/16.3/13.5倍，我们认为随外部环境改善与业务推进，公司业绩有望逐步恢复增长，维持“买入”评级。

　　2、降本增效措施效果已显现，盈利能力或持续改善

　　2022Q3公司微信及Wechat合并月活达13.09亿（同比+3.7%），小程序日活突破6亿，同比增长超30%，用户增长亮眼。2022Q3公司毛利率为44.2%（环比+1.07pct），自2021Q4以来，毛利率逐季改善。销售费用率为5.1%（环比-0.8pct），管理费用率为8.1%（环比-0.3pct），研发费用为10.8%（环比-0.4pct），Non-IFRS归母净利率为23.0%（同比+0.7pct，环比+2pct）。我们认为，公司聚焦核心业务，采取的降本增效措施效果已显现，后续仍有望驱动盈利能力持续改善。

　　3、公司将宣派9.58亿股美团股份，减持策略清晰，顺应反垄断政策要求

　　根据公司公告，公司将以分发特别红利方式将其所持有约9.58亿股美团股票分发给股东（以11月17日收盘价计算，股息率为5%）。我们认为，公司以分发特别红利方式派发美团股份，在为股东创造价值回报的同时，或为顺应反垄断要求，或有助于推进平台间互联互通，助力长期发展。

　　风险提示：疫情和宏观经济影响存在不确定性，新游戏上线表现不及预期等。