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方正证券点评腾讯控股:向股东分派美团股份,投资价值或将被重估

来源:金融界2022-11-21 08:48:21

  1、降本增效成果明显,主要是营销费用的下降

  22年以来公司持续降低营销费用,成效显著。22Q3公司销售及市场推广开支同比减少31.73%,减少31.11亿元,占收入2.36%。

  一般及行政开支同比有所增加,但环比平稳,或与员工数量减少有关,未来有望进一步下降。2Q22相比1Q22,员工减少5498人;3Q22相比2Q22,员工减少1879人,一般及行政开支环比增加0.9%。考虑到新员工一般在Q3入职,因此一般及行政开支同比增加或与员工数量减少有关。

  2、游戏业务:《英雄联盟电竞经理》表现较好,11月获批版号

  《英雄联盟电竞经理》表现良好。7月20日,《英雄联盟电竞经理》上线;根据七麦数据,7月21日,畅销榜排名第4。

  11月获批版号,或为游戏业务向好信号。11月17日,新一批版号发布,共70个,其中公司游戏《合金弹头:觉醒》获批。

  3、广告业务:毛利率提升明显,关注视频号后续表现

  毛利率增长明显,或由于视频号变现成功,抵消部分带宽成本。由于前期视频号一直在探索商业化道路,尚未变现,或导致带宽成本持续增加。22Q3公司网络广告毛利率46.34%,相比22Q1和22Q2的33.66%和40.59%,增长显著。随着视频号商业化能力进一步体现,毛利率有望继续增加。

  上线微信搜索广告,微信广告产品矩阵更加丰富。目前微信广告产品有公众号、小程序、小游戏、视频号和朋友圈等,11月3日,上线微信搜索广告,微信广告产品矩阵更加丰富。

  4、向股东分派美团股份,投资价值或将被重估

  分派股息进一步降低联营公司对其利润的影响,同时有助于公司提高估值,投资价值或将被重估。21Q2至今,公司“分占联营公司及合资公司损益”始终为负。若后续持续分派股息,则对公司利润的影响或将降低。分派股息使公司持有股权的估值进一步得到释放,公司的投资价值或将被市场重估。

  5、投资建议:我们认为公司目前各项业务正在逐步复苏,降本增效成果显著。预计22-24年归母净利润分别为1152.10/1402.57/1655.51亿,对应当前股价,PE分别为24.28X/19.95X/16.90X,维持“推荐”评级。

  风险提示:游戏出海不及预期,视频号广告收入不及预期,新游戏流水不及预期。