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东吴证券点评阿里巴巴:利润大超预期 港股主要上市暂缓

来源:券商研报精选2022-11-21 09:00:20

  投资要点

  利润超预期增长,港交所主要上市延期:阿里巴巴FY2023Q2实现收入2071.76亿元(+0.4%yoy),略低于彭博一致预期2088.53亿元。中国商业业务收入1354.31亿元(-1%yoy),不及彭博一致预期的1406.83亿元。非公认会计准则净利润338.20亿(+18.6%yoy),彭博一致预期为292.89亿元,利润高于预期。另外,由于完成转换香港主要上市前还需制定新的员工持股计划,以遵守新修订的规则,公司不会按原计划在2022年底完成主要上市。

  受疫情及宏观环境因素影响,核心业务收入承压:本季度公司CMR收入664.97亿,同比下降7%,主要由于消费需求减少,疫情反覆和竞争持续,引致淘宝和天猫GMV同比低单位数下降。受宏观环境压力,商家广告投入更谨慎,公司广告收入表现不佳。而宽松的退货政策、直播电商的兴起一定程度上提高了退货率,影响佣金收入。

  强调高质量增长,新业务盈利能力持续提升:本季度国际商业、本地生活服务、数字媒体业务亏损率均同比收窄。除创新业务外,其他业务EBITA margin环比均连续两个季度改善。阿里云非互联网行业客户收入同比增长28%,占比达58%。菜鸟服务模式升级成效初显,收入同比增长36%,经调整EBITA利润率首次由负转正。我们预计未来公司仍会注重盈利质量,新业务减亏和利润释放仍有空间,整体利润率持续提升。

  盈利预测与投资评级:基于公司降本增效卓有成效,我们将公司2023/2024/2025 财年 EPS 的盈利预测由6.1/7.2/8.6元调高为 6.2/7.6/9.4元,2023-2025 财年对应 PE11.8/9.6/7.7(以 2022/11/18当天的汇率港币/人民币=0.918为基准)。公司非常注重各个板块业务的效率的提升,大规模投入虽然影响短期业绩,但是有助于构建长期壁垒。综合考虑公司业务成长、竞争优势与壁垒,我们认为公司当前估值水平具备较强的投资价值,维持公司“买入”评级。

  风险提示:电商行业竞争加剧,海外扩张不及预期,市场监管风险。