债市迎来布局机会

多年管理“固收+”产品的经验，让农银汇理固收部副总经理、农银瑞泽添利债券拟任基金经理刘莎莎，更加看重组合中固收资产和权益资产的相互配合与融会贯通。刘莎莎在接受中国证券报记者采访时表示，“固收+”产品的投资管理目标，应该是在波动的市场中，力争为投资者获取长期可持续的投资回报。

回顾此前的债市调整，刘莎莎认为更多是机构投资者预期变化带来的市场反应。研判后市，她认为债市或迎来一波布局机会。

控制组合整体波动

在2018年资管新规出台后，刘莎莎研究了新规对资本市场的影响以及银行理财对基金的影响，发现“固收+”产品或许会成为未来稳健投资者选择的主流方向。

她认为，传统银行端保本保收益的产品逐渐退出，无风险收益率逐步下行，投资者不断适应与自己风险偏好相对应的收益条件，这为基金产品带来很大的发展机遇。

“‘固收+’产品波动不会有权益类产品那么大，又能够通过部分权益增厚收益，相较于纯债产品在流动性处理上也具有优势。‘固收+’较少采用信用下沉策略，更多是利用久期策略、杠杆策略去获取收益，增加产品的弹性则可以通过配置股票的方式来实现。”刘莎莎表示。

在刘莎莎看来，目前市场对于“固收+”的定位和认知还处于发展过程中。“在全市场资金的热情追捧下，去年‘固收+’产品的发行规模很大，但部分产品在持仓结构上更偏股性。如果基金经理为了追求产品的更大弹性而过高地提高股票仓位，相应的债券仓位会被压缩，即使部分个股能够赚取阿尔法收益，市场下行幅度较大时，也有可能击穿固收资产对权益资产的保护，导致投资者的持有体验不佳。” 她表示。

刘莎莎奉行经典的“固收+”策略，并且将风险控制摆在投资管理的关键位置。从2014年开始管理公募产品，到2019年转战专户产品，刘莎莎经历了资本市场完整的市场周期。“过去公募类产品主要追求相对收益，我也体会过追寻市场热度的纠结心情，而管理专户需要在相对收益基础上强调对绝对收益的把控，这让我重新从控制回撤的角度来修正投资决策，并去思考出现极端回撤情况的应对之法。”刘莎莎表示。

刘莎莎介绍，自己的“固收+”管理框架主要有两个方面，一是自上而下对大类资产的配置形成判断，包括对“固收”部分的信用债、利率债以及“+”部分的可转债和个股的仓位选择;二是自下而上结合对市场流动性、市场风格的判断选择行业和个股配置思路。在极端行情下，刘莎莎希望能够通过多种资产性价比及确定性的综合判断，通过多资产之间的此消彼长，控制组合的整体波动，同时加强对产品结构的纪律性把控。

农银瑞泽添利债券采取双基金经理模式，由刘莎莎与钱大千共同管理，不做简单的“1+1”叠加。刘莎莎认为，无论采取哪类管理方式，拉长时间年限来看，如果既要控制波动又要长期获得超额收益，两类资产的配置需要融会贯通。她认为，股债市场互相影响，在组合配置上更需要考量两类资产的供需情况，并结合财政政策、货币政策的边际变化进行调整和配合。

债市迎来布局机会

在刘莎莎看来，今年以来最大的政策边际变化，一是保交楼相关政策陆续出台。二是防疫政策的优化。

“强有力的政策可以有效解决地产行业相关问题，同时缓解市场对行业的悲观预期，通过稳定需求预期和实现资金融通，无论是投资需求、消费需求还是融资需求都会出现边际上的改善。”刘莎莎表示。

复盘此前的债市回调，刘莎莎认为，这一波回撤更多是机构投资者对政策预期出现变化导致市场波动，但调整后的短期债券的持有收益已经明显提高。在她看来，明年当银行的信贷需求开始释放的时候，债市将迎来一波配置机会，这也是拉长久期、配置更高收益资产的窗口。

“当前，国内顺周期政策例如支持房地产、防疫政策变化等大方向预期比较明确，顺周期内的价值股会持续有较好表现。前期由于地产等行业的悲观预期，相关产业链受到影响，未来随着政策持续改善，相关行业的权益投资也会面临一定机会。明年一季度和二季度，随着上市公司业绩的公布，市场会找到更为确定的方向。”刘莎莎表示。

对于权益资产配置，刘莎莎认为，结合当前市场环境及政策预期，目前更加看好价值组合，主要包括大金融、地产产业链及部分低估的消费类个股。与此同时，成长行业的业绩悲观预期已经相对充分反应，未来将密切关注基本面的边际变化，择机布局。

来源：中国证券报·中证网 作者：□本报记者 徐金忠 见习记者 王鹤静

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