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四维度发掘优质个股 正值布局好时机

来源:网络2022-12-26 12:00:06

离开国投瑞银基金后,孙文龙于今年1月正式加盟博道基金,这位从业12年的中生代实力名将选择开启一段新的投资之旅。在经过一年的沉淀学习和融入团队后,孙文龙即将发行自己加盟博道基金后的第一只产品——博道惠泰优选混合基金。

孙文龙对中国证券报记者表示,基于目前的股权风险溢价水平,市场估值已经步入历史低位,底部信号较为明确,市场迎来难得的“上佳击球点”,在此时发行基金也是希望通过在市场低位提早布局,为投资者带来较好的长期持有体验。

均衡又不失锐度

孙文龙的产品业绩表现为能涨、抗跌、擅长跑的典型特征,而这和美国橡树资本创始人霍华德·马克斯所提出的“投资不对称性”有着异曲同工之妙:在有利的环境下,可以赚更多的钱,在不利的环境下,可以损失更少的钱。Wind数据显示,孙文龙在管理期间的代表产品国投瑞银新兴产业混合基金累计回报248.07%,业绩基准变动34.46%,累计超额回报213.61%。

“我的目标就是希望年均收益率能够在15%到20%之间。在市场较好时,可能这个回报率不是很起眼,但是如果能够长期累积下来,从相对回报这一角度看,也是很不错的。”孙文龙说。

这一成绩的取得,和他的“均衡不失锐度”的风格紧密相连。从孙文龙的组合构建思路上可以发现,无论是行业选择还是商业模式选择,孙文龙都力求做到均衡配置。“首先,在行业上,我对单一行业的配置比例基本不会超过20%;其次,在商业模式上,我希望它是分散的,这样每只个股的竞争力也会不一样。”孙文龙说。

加盟博道基金后的近一年时间里,孙文龙通过和研究团队深度交流及不断学习,进一步完善了自己的能力圈,对互联网、风电、光伏、汽车、半导体、军工、宠物等多个行业展开细致研究。孙文龙表示,很少有行业能够在市场内“长青”,自己能做的就是不断在行业研究的广度和深度上下功夫,优化投资结构。

孙文龙希望自己的研究是左侧的,布局是偏右侧的。“研究的时候我希望尽量在左侧,我会不断拓展自己的能力圈,捕捉更多线索,等到经营周期往上走的时候,再把个股放到组合里面。而投资的时候我希望能够做到80%的右侧和20%的左侧,就像花和花骨朵的关系一样。80%是‘即将绽放的花’,要有相对收益;20%是‘花骨朵’,进一步提升组合锐度。”

四维度发掘优质个股

孙文龙通过7年多的投资管理实践,逐步进化着自身的投资框架:价值内核、偏重成长。而在这一过程中,孙文龙特别提到《价值,公司金融的四大基石》一书,对自己投资的影响,尤其是其中ROIC(投入资本回报率)和利润增长的底层逻辑。

“首先,这家公司需要有比较高的ROIC,而且ROIC要高于WACC(加权平均资本成本),只有实现了资源的有效配置,才能创造更多价值;其次,光有ROIC是不够的,这家公司的收入利润还需要有较快增长。”孙文龙说,“当然还有一个前提,就是一定要有现金流,如果没有现金流,那么资产负债率扩展到一定程度,就很难再继续扩张下去,生意也很难继续下去。”

具体到选股操作上,孙文龙归纳为四个维度:核心竞争力、成长空间、周期位置、隐含回报率。

其中,核心竞争力与成长空间被孙文龙定义为“慢变量”,这是长期持股的信心来源;周期位置与预期回报率被定义为“快变量”。选股的核心是先研究慢变量,然后再看快变量,买在慢变量的右侧,快变量的左侧,才能描好基金净值的走势曲线。

在投资方法上,孙文龙是成长价值一手抓,主要配置“盛开的花”——持续稳定增长的行业龙头,其余的仓位会关注“花骨朵”,特别是那些从行业二线向一线跃进或者从行业“龙二”变为“龙一”,这类有“黑马”潜质的个股。

正值布局好时机

对于未来的投资机会,孙文龙表示,当下市场大概率已经走过低点,正是投资可以大展身手的阶段。

虽然2022年市场受多重因素扰动,全年整体呈下跌态势。但是,孙文龙却觉得,站在当前时点,相关因素的影响都在减弱甚至出现逆转。

比如房地产,相关政策明确表示支持房地产市场平稳健康发展,预计明年地产销售会企稳;而海外流动性出现边际变化,美国通胀目前已见顶回落,基本能够确认美联储加息最快的阶段已经过去。

孙文龙认为,市场大概率已经走过低点,机会远大于风险。谈到看好的行业,孙文龙表示,主要会围绕高端制造、疫情复苏和新消费这三大主题寻找更多结构性机会。同时,他还提到了海上风力发电和军工。“长期来看,海上风力发电未来几年还有5-10倍的成长空间,随着明年需求逐步增长,预计基本面会进入右侧。”孙文龙说,“我也会重点关注军工行业,目前这一行业有许多利好因素。”

来源:中国证券报·中证网 作者:本报记者 徐金忠 见习记者 魏昭宇