华创宏观：全球还有几个顺差国

　　文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜

　　1、还有几个顺差国？自2021下半年开始，全球贸易顺差国数量快速下滑，目前为21个。目前已经公布7月数据的62个经济体中有21个顺差国，占比34%，处于历史较低位置；2006-20年平均有26个顺差国，占比42%左右。

　　顺差国数量的下降意味着贸易差额“冷暖”差异加剧——顺差越来越集中，逆差越来越普遍。用顺/逆差额排前五的国家每月顺/逆差金额合计占全球顺/逆差金额的比例表示顺/逆差集中度，发现：与2015-21年均值相比，7月顺差集中度由84%升至86%，逆差集中度则由97%降为92%。

　　2、哪些国家能维持顺差？——重在资源。顺差国样本较大，我们逆向思维看哪些国家没能保持顺差，即由前期顺差国变成逆差国。一方面，从定性角度看，由顺差转逆差的经济体共有12个，典型代表是欧盟、日本、韩国等资源稀缺型经济体。另一方面，从定量角度也可提供一定佐证：“顺转逆”国家资源依赖度整体偏高。以能源为资源产品代表，用能源净进口比例（能源进口/总进口-能源出口/总出口）表征资源依赖度。发现：“顺转逆”国家、“原逆差”国、“原顺差”国、“逆转顺”国家资源依赖度均值分别为：9.3%、1.9%、-1.3%、-23.7%。

　　3、哪些国家顺差扩大？——要么有资源禀赋，要么有价格优势。从顺差金额同比变化值来看，21个顺差国中，顺差有所扩大的国家大致可分为两类：一类是资源品（包括初级农产品、能源）出口占比在15%以上的资源国，包括挪威、加拿大、印尼、哈萨克斯坦、乌拉圭；另一类是具有输出“通缩”能力的价格优势国，以中国、越南为典型代表，CPI同比均在3%以下。