浙商策略：底部右侧，坚定看多-牛市开端之一
摘要
投资要点
经历了10月以来的反弹，近期市场再次回调，并伴随着强势重仓股的下跌，那么如何从市场所处阶段理解这些现象？
结合底部判断框架和最新市场动态，我们认为，市场自4月26日进入筑底期后，当前筑底阶段已近尾声，23Q1有望结束筑底转折向上。
1、底部的判断框架
根据我们总结的框架，A股在库存周期主导下存在规律性的3-4年牛熊周期，A股整体的的节奏和弹性与短周期经济运行显著相关，但市场底往往领先经济底。
为了精准把握底部并细化底部运行规律，我们在《分化和新生：那些年我们经历的市场底》中系统论述了底部判断框架。以2005、2008、2012、2018年四轮市场底为样本，我们提炼了底部的共性：
一则，估值维度，股债收益比对评估市场底部有显著指引意义；
二则，宏观维度，市场底通常对应剩余流动性由负转正的拐点；
三则，结构演绎，底部结构呈现明显规律性，成交量低位，强势基金重仓股补跌，低估值震荡企稳，（复合铜箔设备）、宝馨科技（HJT设备）、正帆科技（工业气体）、川仪股份（工业智能化）。
3.3情绪指标契合底部右侧
从情绪指标看，当前市场情绪已接近历史上的底部右侧规律。对比四轮底部的右侧，截至最新换手率MA20指标为2.3%，与2019年较为类似；估值分位点为15分位，略低于2009年情形，高于2019年情形；换手率分位点跌至百分之2的分位，较前四轮底部更低，近期已持续在底部震荡。
2005年的右侧底出现于12月6日附近，换手率MA20跌破1%的下阈值；估值分位点降至百分之3分位，处于历史极低状态；换手率分位点由12月1日的百分之10分位回升至百分之21分位，短期情绪指标略微领先市场拐点。
2009年的右侧底出现于1月5日附近，换手率MA20指标由底部冲高后又回落至3%；估值分位点从跌破下阈值后同样冲高回落，位于百分之18分位；换手率分位点为百分之52分位点，整体情绪并不差，因此后续反弹较为快速。
2012年的右侧底出现于12月4日附近，换手率MA20指标跌破1%下阈值；估值分位点跌至百分之0.2分位的极值；换手率分位点由2012年11月29日的百分之5分位回升至29分位，略微领先市场拐点。
2019年的右侧底出现于1月4日附近，换手率MA20指标在1%附近；估值分位为百分之8分位，位于百分之10分位的下阈值之下；换手率分位点由2019年1月2日百分之6分位回升至79分位，略微领先市场拐点。
3.4季节规律1月容易转折
结合季节规律，1月市场往往容易发生转折。
一方面，底部的右侧往往出现于12月至1月期间。回溯历次市场底，2005年至2007年牛市市场右底出现于2005年12月，2008年至2009年牛市市场右底出现于2009年1月，2013年至2015年牛市则出现于2012年12月，2019年至2021年牛市则出现于2019年1月。
另一方面，市场容易在1月发生转折。具体来看，在2011年、2016年、2017年、2018年12月市场均表现为下跌，而下年1月市场则反转出现上涨，在2014年、2015年、2019年以及2021年12月市场均表现为上涨，而下年1月市场则表现为调整。
4、风险提示
1、产业进展低于预期；
2、美联储加息超预期；
3、公司景气低于预期。
