信贷社融跟踪经验线索——宏观分析工具箱

　　一、信贷跟踪预测：把握季节性，重点在于中长期贷款预测

　　银行一般会在年初大致制定当年的信贷投放节奏。过去经验显示，1-4季度信贷投放占全年比例均值分别为35%/25%/22.3%/17.7%。月度内信贷投放是非线性的，关注下旬信贷投放的情况，这往往决定了当月信贷量。可以跟踪票据贴现利率来大致表征下旬信贷投放强弱。

　　信贷跟踪预测重点在于对企业和居民中长期贷款的预测。企业中长期贷款同比变化与票据-存单利率；水泥价格；土地出让金额的同比变化具有较好的相关性。而居民中长期贷款同比可以通过地产销售面积和全国二手房价格指数同比来拟合预测。票据融资可以通过与票据贴现利率的负相关性来预测。居民短贷、企业短贷和非银贷款按照季节性规律做大致的预测即可。

　　二、社融跟踪预测：政府债券和企业债券影响力提升

　　社融有10个分项，核心的三项是信贷、政府债券和企业债券融资。社融中的信贷不包括非银贷款，因而在前文信贷预测基础上减去非银贷款即可得到社融中贷款。社融中政府债券融资可以根据当月国债+地方债上市口径净融资来跟踪。社融中的企业债券可以根据广义企业债券净融资加总来跟踪。ABS、股权融资和信托净融资也能找到高频指标做跟踪预测。贷款核销、外币贷款和委托贷款使用季节性规律来预测，这三项规模小，即使有误差对社融影响不大。

　　三、年内社融预测：社融增速预计将继续震荡回落

　　预计9月社融为2.8万亿左右，社融增速预计为10.4%，较前值小幅回落0.1个百分点。在去年政府债券融资高基数拖累下，年内社融增速将震荡回落，年底社融增速可能回落10%上下。

　　四、社融对债市的指示意义

　　社融增速领先利率走势。在社融增速见顶回落时，经济处于扩张周期尾声，此时央行货币政策还难以放松，利率会滞后于社融见顶回落。在社融增速见底回升阶段，此时经济还偏弱，央行货币政策将保持宽松甚至加码宽松以促进社融持续回升。利率可能先下后上，利率的回升也会滞后于社融的触底回升。

　　社融同比多增量与信用利差有一定的负相关性。从区域角度来看，区域社融增长规模与区域城投利差变化也呈现负相关性。区域社融增长越快，说明区域得到的金融支持越大，对应利差将倾向于收窄。

　　风险提示：预测存在误差，政策超预期发力，银行突击放贷。