长江证券：思摩尔下游高景气延续，公司Q2业绩亮眼

7月8日,长江证券针对全球雾化巨头思摩尔国际近期发布的H1盈利预告做出点评报告。长江证券认为,受益于规模效应和产品结构改善,预计思摩尔盈利能力或延续上行趋势,利润增速或快于收入,同时,旗下FEELM雾化芯具有较强产品竞争力,目前深度绑定全球优秀电子雾化品牌,受益于高利润率的陶瓷雾化产品占比提升,公司净利率或持续上行。

以下为报告全文:

思摩尔国际发布2021半年度盈利预告,2021上半年预计实现未经审核集团期内溢利及全面收益 27.0-29.9亿元,同增3425.0%-3796.1%;未经审核集团经调整纯利28.26-31.24亿元,同增116.1%-138.8%。

多因素共振,单二季度公司利润增长优于此前预期。收入方面:海外业务或延续快速增长,一方面,参考尼尔森数据,公司核心客户VUSE单Q2销量同增59%至2.6亿颗,NJOY销售增速止跌回升,销量同增3.8%至4578万颗;另一方面,受益于陶瓷芯对棉芯替代,预计思摩尔在海外大客户占比持续提升;国内客户如悦刻在二季度加速开店,虽然同店收入出现压力,但考虑用户强粘性叠加客户覆盖面增加,预计订单出现快速增长。利润率方面,受益于规模效应和产品结构改善,预计盈利能力或延续上行趋势,利润增速或快于收入。

新型烟草国内市场监管渐入正轨,看好产业逐步进入良性发展阶段。3月22号中烟发布征求意见稿,计划将电子烟等新型烟草参照烟草专卖法进行管理;6月18日国家烟草专卖局和国家市场监管总局联合下发《保护未成年人免受烟侵害“守护成长”专项行动方案》,保护未成年人同时有望加速线下电子烟销售渠道梳理,为后续电子烟监管细则出台打下基础。

展望下半年,受到政策监管和开店放缓影响,国内雾化型电子烟或存在降速可能,不过考虑产品渗透率低且用户复购率强,预计或延续稳定增长。未来伴随细则的逐步出台,预计国内电子烟管控将持续收紧,但该影响更多针对国内激进开店的品牌商,并带来行业趋于良性发展;对于以海外市场为主(如海外订单占比超过70%的思摩尔,备注:数据来自2020年年报),且具备强生产研发实力的电子烟代工厂,影响相对有限。

顺应产业趋势,享受产业成长红利。新型烟草具备减害属性和易于接受的口感,未来可能是烟草产业长期演化方向,随着法规/税收体系完善以及消费习惯培养,行业或延续快速成长势头;思摩尔作为电子烟行业技术引领者,旗下FEELM雾化芯具有较强产品竞争力,目前深度绑定全球优秀电子烟品牌,将伴随下游客户市场整合来提升份额;同时受益于高利润率的陶瓷雾化产品占比提升,公司净利率或持续上行。

预计思摩尔2021-2023年净利润分别为58/74/93亿元,EPS分别为0.97/1.24/1.56元,对应估值分别为36/28/22X,继续给予“买入”评级。