股票收益与债券收益

　　还有一些更精确地确定道.琼斯工业平均指数适当水平的方法,它们是基于价格和收入,或股息,或资产价值,或国民生产总值之间的历史关系。1955年初,几乎用所有的方法获得数据都集中在400点的正常价值水平,正好和道氏实际的市场水平一致。接着,当第二年该指数上涨到500点时,所有的估价好像都大大偏高,值得引起警惕,如果不是采用极端的售出策略的话。　　但在1955年,传统的估价方法好像最后一次发生了偏离。尽管自那以后股市发生了三次下跌──1962年的一次接近恐慌──但市场在9年内再也没有回到用这一传统的、时间试验度量方法决定的“适当”水平。让我们看一下根据传统的方法,在1964年初“正确的市场水平”应该是多少。在表11-1,我从这些方法中选出了4种,给出了由其得到的1955年初和1964年初的数据。

这些数据仅仅具体证明了这样的一个事先已知的简单结论,即市场水平比用以前标准获得的结果高出许多。只有那些极其顽固的人才会认为这些老方法仍然有用,而市场十多年来的实际行为只表示了过分投机。确实,这些老的估值标准从逻辑上可证明是正确的,但其权威性仅在于用它们取得的结果是否与长期的经验相一致。没有后者的支持,理论推断将失去其大部分力量,因为如果需要,就可以根据股价长期的行为对其进行变换从而得到多种不同的评价结果。