进攻型投资者的组合策略：正面方法

　　前几页我们提到“长期被忽视、误解或受冷落”是价格落到不寻常低水平的第二个原因。一个好的例子是北太平洋公司的股票,它在1946年至1947年间从36美元降到13.5美元。在第12章中,将表明北太平洋公司1947年每股盈利10美元。它的股价大部分是被它的1美元的红利抑制了,它的被忽视还因为它大部分收益为铁路特殊的记账方法隐蔽了。　　这类能够非常容易鉴定的廉价股,是一种出售价比其所代表的公司净流动资本少的普通股,在扣除所有重要债务之后,它意味着购买者根本不用为建筑、机器等固定资产或任何也许存在的高商誉进行支付。几乎没有公司能证明哪种做法比运用较少资本进行管理更有价值,虽然也许能发现零散的例子。令人惊异的是,那么多的企业具有在市场上被评价为廉价的根据。1957年发表的材料表明,当时市场平均价格水平不低,例如普通股在150美元。表19概述了1957年12月购买的结果,表上85家公司的每种股票都来自“标准.普尔每月股票指导“,持有2年。

巧合的是,两年中每组在每股流动资产总净值上都提高了。这一期间全部持有的证券有75％赚钱,相反标准.普尔的425种工业股赚钱的是50％。更值得注意的是,没有一种股票发生重大损失,7种大约持平,78种有相当多的利益。　　这类建立在各种基准上的投资选择,在1957年以前许多年都是被看好的。或许能断言它构成了一种可信赖的测定盈利和低价时获利的方法。不幸的是,从1964年开始,这个比例受到极大限制。此时,仍在其流动资本价值以下卖出的某些股票一直被报告亏损,尽管还存在普遍的繁荣（例如Publicker工业股）。投资者通常不买进这种具有负面收益形象的股票,甚至认为它还会高速地下跌,除非有某种特别好的理由,预期未来形势逆转,或被另一家公司接管。在后一种情况下,他应能完全确信至少能获取与股价相等的流通资产净值。　　现在来讨论一下中等公司廉价股模式。我对中等公司的定义为：它是一个比较重要的工业部门但不是领头的公司。例如,它通常在有关的领域是较小的公司,但也许在不重要的行业中与领头的公司起一样的作用。除此之外,任何拥有成长股的公司通常都不被考虑为“中等”。