股指期权发展海外之鉴(2)

股指期权与股指期货的区别

1.权利义务不同。股指期货赋予持有人的权利与义务是对等的,即合约到期时,持有人必须按照约定价格买入或卖出指数。而股指期权则不同,股指期权的多头只有权利而不承担义务,股指期权的空头只有义务而不享有权利。

2.风险收益机制不 同。股指期权风险收益机制的不对称性：对于看涨期权的多头,收益无限,损失被锁定；对于看跌期权的多头,收益有限,损失被锁定；对于看涨期权的空头,收益被锁定,损失无限；对于看跌权的空头,收益被锁定,损失有限。

3.杠杆效应不同。股指期货的杠杆效应,主要体现为利用较低保证金交易较大数额的合约；而股指期权的杠杆效应则体现期权本身定价所具有的杠杆性。

股指期权成为金融衍生品市场主流产品

股指期权虽然产生时间晚于股指期货,但它诞生之后却显示出了强大的生命力,以其方便、灵活、可操作强等特点受到投资者尤其是套期保值者的青睐,伴随着交易品种的不断创新,交易量持续攀升,成为当今金融衍生品市场里头最闪耀的明星。

全球衍生品市场呈现出了快速增长的态势,而股指类衍生品的霸主地位很难动摇。表1为2003～2005年全球期货及期权交易量,由此可见,股指期货、期权在金融衍生品中的绝对优势,而且近年来发展势头更猛。

而在股指类衍生品中,股指期权独占鳌头,成为了交易所交易金融衍生产品中的主流产品。2000年之后,股指期权的成交量、增长速度已逐步超过个股期权、股指期货、个股期货等其他金融衍生产品。从2004年全球股指期货与股指期权交易量前10名的交易所,可以清楚地看出股指期权的龙头地位。位于首位的是处于亚洲的韩国交易所,其股指期权的交易量在股指期货与股指期权交易量中所占的比例达到了97.86%,而在这10名交易所中,这一比例超过50%的有6家,随后的位于第七和第八名的欧洲期货交易所（Eurex）和OMX 交易所也分别达到了42.11%和34.47%,近两年,随着股指期权的快速增长,这些数字还在攀升。

股指期权迅猛发展的原因

1.股指期权的资金运营成本比股指期货要低很多,参与股指期权交易只须缴纳权利金,一般而言权利金相当于股指期货保证金的1/10左右,这样的杠杆机制也就大大提高了资金的利用率。另外,相比股指期货,股指期权的风险已被锁定,但是又不丧失赢利机会,所以更容易受到投资者的青睐。

2.与其他金融衍生品相比,股指期权在性质上表现出杠杆效应更强、操作手法和交易策略更多、运作方式繁简相宜、灵活多变,更能满足不同需求的投资者。所以,能吸引广大的投资者参与进行投机、套保和套利交易。

3.股指期货为股指期权的快速健康发展创建了良好的平台。一般的股指期权都是在股指期货的交易机制、投资群体和监管体系等方面都比较成熟的基础上推出的配套合约,所以其在合约设计、交易机制、投资者结构和风控机制等方面都有很多相似之处,有股指期货做铺垫,再加上股指期权本身的独特优势,能很快被投资者所接受。如在2004年的全球股指期权交易量的TOP10排名中排名第二的DJ Euro-STOXX 50 指数期权,其相关的股指期货合约DJ Euro-STOXXSM 50 指数期货在其推出之前就是一个很成熟的股指期货品种,在2004 年全球股指期货交易量排名中名列第二。

4.股指期权产品本身的成功设计。如连续几年在全球金融衍生品交易量中排名第一的KOSPI200指数期权,首先它的标的选得很好,其标的为KOSPI200,这一指数价格波动率较大。KOSPI200的波动率在2000年为50.3%,仅低于NASDAQ-100的波动率(57.6%),2001年也仅低于NASDAQ-100的波动率,为36.8%,加上投资者本身崇尚短线交易,投机气氛浓厚,在衍生产品交易中,套期保值的比例仅占0.1%,套利占2%,而投机比例高达97.9%,这样使得流动性很高,交易合约数增长快。其次,合约规模适中,不但满足很多机构投资者的投资需要,还吸引了个人投资者的广泛参与。还有其在推出时机上把握比较好,虽然韩国的期权市场起步比较晚,但它在亚洲金融危机后大力发展KOSPI200股指期权,正好迎合了韩国证券市场机构投资者、中小投资者对金融衍生产品风险管理的迫切需求,加上产品宣传、人才培训等方面付出的努力使其获得了巨大的成功。

股指期权发展的成功经验

以股指期权为代表的金融衍生品在一些发达国家的金融市场以及世界范围内的新兴市场上得到了迅速的发展,而且在规避市场系统性风险、保护广大投资者的利益、丰富投资工具、培育机构投资者以及增加市场流动性等方面都做出了积极的贡献。

总结海外发展股指期权的经验,应具备的条件主要包括如下几方面：

1. 拥有一个发达的现货市场,为开展股指期权交易提供强大的现货基础,金融衍生品市场与其基础市场之间存在着极强的互动机制。如股票市场达到一定的规模,流动性强且结构合理,股价的市场化程度高且波动性大等。

2.合理的投资者结构保障了期权交易的流动性和活跃性。股指期货市场的发展趋势,国外股指期权市场的发展过程,都表明一个真正健全的、完善的、有发展潜力的市场不仅需要大的机构投资者,还需要中小投资者、个人投资者的共同参与。

3.政府对衍生品市场的大力支持；市场监管体系、清算体系和法律法规的完善；市场交易与风险控制制度的成熟；先进的电子化交易平台和拥有一批高素质的从业人员。

4.有步骤、分阶段积极稳妥地推出衍生品。产品的推出一般都遵循了相似的路径选择：发展股指期权的过程一般选择了循序渐进的道路——首先推出有良好基础现货市场支持的股指期货,经过试点为市场积累经验,再推出股指期权,再可能就是迷你的股指期货和迷你的股指期权,使股指类衍生品市场逐步深化。

5.大力宣传新产品,积极开展人才培训,普及股指期权的相关知识,提高投资者的认识水平和投资技巧,倡导理性投资,是推行股指期权的必经之路。

6.股指期权合约的设计富有针对性,迎合不同投资者的需要。结合产品开发的目的和国家宏观调控的旨意,审时度势,合理推出新产品。表现在标的指数的选取、合约规模的设计、合约的推出时机等。

7.不断进行创新与实践,扩大市场交易平台,通过增强技术、扩充渠道和丰富优化产品结构来引导投资者对其产品的利用,从而提升产品的核心竞争力和交易所的国际影响力,同时加强和国际上其他交易所的联系与合作。