“绑定”蔚来“牵手”大众，大额补助下江淮汽车为何又亏损？

　　进入2023年，车市并没有迎来销量开门红。

　　据乘联会统计，今年1月乘用车市场零售同比下降37.9%至129.3万辆，环比下降40.4%。无论是同比还是环比增速，都创下本世纪以来1月新低。受春节和补贴退出等因素影响，新能源汽车市场呈下行趋势，当月新能源乘用车零售销量同比下降6.3%至33.2万辆，环比下降48.3%。

　　在此趋势下，安徽江淮汽车集团股份有限公司（下称江淮汽车。600418.SH）销量表现同样不够理想。日前，该公司发布最新产销快报显示，今年1月汽车产、销量分别较上年同期下降22.04%和31.32%。其中，近半年来持续稳增的纯电动乘用车，也未能躲过下滑，其产销量同比双降，销量降至1.03万辆。

　　不过，《投资时报》研究员注意到，仍有部分车企实现逆势上扬。如新能源车企比亚迪汽车、特斯拉中国，其1月汽车销量分别在15万辆和6万辆以上，稳坐第一、第二位置；而造车新势力中的理想汽车（02015.HK，LI.O），其当月汽车销量也实现增长，同比增23.4%至1.51万辆。

　　多年来，江淮汽车深耕新能源领域，一边绑定蔚来开展深度合作，另一边同大众成立合资公司，此外还与多家科技公司签订战略合作协议。然而时至今日，该公司在新能源领域的布局，尚未取得较大突破，销量和业绩均处下行态势。对此，《投资时报》研究员日前电邮沟通提纲询问江淮汽车相关部门，截至发稿尚未收到公司回复。

　　深度绑定蔚来

　　作为传统造车势力之一，江淮汽车很早便涉足新能源领域。资料显示，早在2002年，该公司就开启对新能源汽车的研发；2007年成立江淮新能源汽车研究院，实现产业化研发；2011年正式启动新能源商用车推广工作。之后又接连推出新能源车、纯电动车。时至2022年，该公司新能源汽车年销量已接近20万辆。

　　遗憾的是，多年来，新能源领域的布局未能带动江淮汽车总销量，以及业绩营收快速增长。今年1月，该公司汽车总销量持续低迷，仅有3.54万辆，较上年同期相比降超30%。当月，新能源汽车销量仅占总销量的29.15%，不足三成。经营上该公司也由盈转亏，预计2022年归属于上市公司股东净利润（下称归母净利润）为-14.37亿元左右。

　　值得关注的是，近几年随着传统车企、造车新势力接连涌入，新能源市场竞争加剧，江淮汽车发展处境日益艰苦，甚至曾一度成为新能源车企的代工厂。对此，有说法称其是在夹缝中生存。

　　2016年，尚处于初创时期的蔚来汽车（09866.HK）找到江淮汽车，与其签署战略合作框架协议。根据协议，双方以制造方面为切入点，推进新能源汽车领域全面合作。在合作中，蔚来汽车授权商标和相关技术，江淮汽车负责合作车型的生产。换言之，彼时的江淮汽车成了蔚来汽车的代工厂。

　　上述“代工”合作持续了五年之久。2021年3月，二者签署合资意向书，拟在合肥合资设立江来先进制造技术（安徽）有限公司（下称江来公司），主营智能电动车整车及零部件制造、工艺研发、制造管理、运营服务；供应链管理；汽车零部件研发与销售；与智能电动车相关的技术咨询等业务。

　　同年5月，蔚来汽车与江淮汽车、江来公司签订《联合制造生产协议》，从签订当月至2024年5月，江淮汽车将继续生产ES8、ES6、EC6、ET7以及其他可能存在的蔚来车型，同时将年产量扩大至24万辆。

　　一年多后，江淮汽车继续深度绑定蔚来，发布公告称拟收购安徽蔚来持有的在建工程-设备安装工程相关项目资产，经评估后交易价格为17.04亿元（含税）。此次交易若顺利实施，二者间战略合作将进一步加深。

　　表面来看，二者调整合作方式后，江淮汽车在合作中的地位有所提升，从一开始的“代工厂”逐渐转变为合资方、股东，二者关系也更加紧密。然而本质上，江淮汽车仍未停止生产制造蔚来车型，并且，还将扩大年产量。

　　江淮汽车拟收购安徽蔚来部分资产

　　信息来源：公司公告

　　回报几何？

　　从代工到合资，再到如今的拟收购资产，近几年为推进与蔚来汽车间合作，江淮汽车付出了诸多努力。那么，这些付出最终又能给江淮汽车带来多少回报？

　　最直观的当属业绩表现。近年来，负责合作车型生产的江淮汽车，似乎并未从中获得较大回报。

　　拉长时间维度，2017年至2021年江淮汽车扣非净利润已连续五年亏损，在持续大额补助等因素加持下，该公司同期归母净利润才总体稳定在盈利状态。然而进入2022年后，江淮汽车或将面临大额补助也无法支撑盈利的局面，全年预亏额达14.37亿元左右。

　　销量方面，从2017年发展至2022年，江淮汽车纯电动乘用车年销量增加超16万辆，但该销量在各年总销量中占比，最高时仅达到38.59%，尚在四成以下，对总销量增长拉动效果较小。

　　潜在来看，一家公司的精力有限，在与蔚来汽车深度绑定情况下，由江淮汽车代工生产制造的未来车型，明显更具优势，为更多消费者所青睐。

　　对此，有业内人士分析认为，江淮汽车与蔚来汽车成立合资公司、收购蔚来汽车部分资产，或正是出于“代工难获高回报”的考虑。而此次收购也将成为江淮汽车迈向加工厂的关键一步。

　　不过要注意的是，蔚来汽车目前的盈利状况，仍是江淮汽车由“代工”转“加工”路上的一大隐忧。数据披露，合作方蔚来汽车长期处于连年亏损态势，2019年至2021年期间其已累亏超两百亿元。

　　出路在哪？

　　一边深度绑定蔚来汽车，另一边，江淮汽车“牵手”大众，于2017年6月与大众汽车（中国）投资有限公司（下称大众中国投资）签订《合资合同》，共同出资成立江淮大众汽车有限公司（下称江淮大众）。半年后，江淮大众正式成立，主营研发、制造新能源汽车等业务。此后又因为增资，大众与江淮汽车间战略合作关系更加紧密。

　　为进一步发力新能源，江淮汽车还同科技公司开展合作。2021年4月，该公司与北京地平线机器人技术研发有限公司签订合作协议，共同探索智能化、网联化等汽车科技，开发市场领先的智能化、网联化汽车产品。

　　可见，近年来在新能源领域布局上，江淮汽车似乎将更多精力放在了合作、合资方面。至于自主研发的新能源车型，如江淮iEV7、江淮iEVA50，其近一年来销量分别低至29辆和527辆。

　　结合该公司目前的业绩与销量分析，合作与合资或并不是江淮汽车未来布局新能源的较优解。相比之下，专注于新能源的特斯拉和比亚迪汽车，2022年迎来市场春风，分别创下超百亿元利润；而布局新能源的部分车企同年也实现盈利，如长城汽车（601633.SH）、长安汽车（000625.SZ）。这意味着，新能源汽车盈利难的问题正在被打破。

　　对于目前由盈转亏的江淮汽车而言，如果“代工”“合资”不是出路。那么，重拾自主研发，会是其新能源布局的出路吗？