业务集中、多元之路不畅——汇顶科技何时“回顶”？

　　继上市以来的首个季报亏损后，汇顶科技或将迎来首个年报亏损：2023年1月的最后一天，汇顶科技发布2022年年度业绩预告，公司预计报告期内归母净利润亏损6亿元至9亿元，扣非归母净利润亏损7.2亿元至10.2亿元。

　　从1700亿元市值的大白马，到股价跌跌不休后，市值勉强站上250亿元，汇顶科技在二级市场的起伏，几乎就是智能手机行业的一张晴雨表。这家被投资者“诟病”业务过于专一的“触控+指纹”芯片巨头，能否“回顶”，又何时“回顶”，正成为其85268户股东（截至2022年9月 底），以及场外密切关注着的投资者，希望得到的答案。

　　散户跑步入场，股东大笔减持

　　“2020年12月买的，整整两年了，越亏越多，是不是还要坚持？”这段来自股吧网友的吐槽，或许能代表不少持有或买入过汇顶科技股票的投资者的心声。

　　Wind数据显示，汇顶科技的股东数量在2020年迎来“爆发式”增长，从当年一季度时的34258户，增至年底时的92266户，期间甚至一度超过10万户。

　　伴随着股东户数大幅增加，汇顶科技的股价却“逆向行驶”一路向下。从全年数据看，公司股价（前复权）2020年区间跌幅24.33%，而同期，Wind同行业区间上涨75.79%。如果从2020年2月25日起算，汇顶科技的股价年内更是“腰斩”——跌幅超过了58%。

　　1702亿元，2020年2月25日当天，也成为汇顶科技近三年来的市值最高光时刻。但其后买入该股票的投资者，几乎是每一步操作都踩在了“山顶”。自公司市值巅峰之日至今，汇顶科技的股价累计跌幅超过85%，市值蒸发掉了1400多亿元。

　　“没想到‘腰斩’之后还有‘脚踝斩’。”被“深埋”的股民当起了鸵鸟。但汇顶科技的大股东期间并没闲着，减持起来毫不手软——2020年1月15日，公司的第二大股东汇发国际（香港）有限公司（以下简称“汇发国际”）启动了减持开关。通过随后不断的减持动作，汇发国际的持股比例从2019年年末时的11.34%降至2022年三季报时的4.55%。

　　汇发国际来头不小，其是国际知名半导体企业联发科技有限公司的控股子公司。斥巨资入股后，汇发国际于2017年一度成为汇顶科技最大的流通股东，占流通股比例高达31.46%，占总股本比例为15.91%。2017年期末，其所持汇顶科技股票的参考市值超过了70亿元。但在此之后，汇发国际便按下了减持按钮，陆续套现数十亿元。

　　如今，汇顶科技的股价一挫再挫，许多投资者已深套其中。这更显得汇发国际的投资异常成功，尤其是在汇顶科技2019年股价一路“高歌猛进”的过程中，汇发国际持续减持，赚得盆满钵满。

　　不止是汇发国际“急于离场”，国家大基金，即国家集成电路产业投资基金股份有限公司也曾数度出手，大幅抛售公司股份。Wind数据显示，2020年1月14日至同年10月9日期间，国家大基金累计减持参考金额超过20亿元。

　　“国家大基金从买入到减持的超高收益率，为什么不做长线价值投资？”有气愤不过的投资者在“上证e互动”平台提出质疑。汇顶科技回答：“公司尊重所有投资者根据自身情况进行投入或者退出的合法权益。”

　　在股价不断下跌的过程中，汇顶科技的高管们也现身减持队伍中。其中，董事长张帆在2019年12月的一笔卖出操作中，减持参考金额超过了16亿元。

　　多元之路难题：此消却未彼涨

　　包括联发科在内的大股东们“用脚投票”的背后，是芯片技术不断迭代的背景下，汇顶科技逐渐暴露出主营业务过于集中的隐忧——公司经营此前较为依赖“触控+指纹”芯片相关业务。

　　2022年半年报显示，指纹识别芯片和电容触控芯片占汇顶科技总营收的比重超过了七成。甚至在2021年同期，相关业务占公司总营收的比重在八成以上。

　　不单是主营业务过于集中，“触控+指纹”芯片相关业务的收入逐年递降，而公司新拓业务营收增长缓慢，或许才是二级市场对汇顶科技不买账的背后，真正所担忧的。

　　2022年年度业绩预告中，汇顶科技解释亏损原因时表示：“公司产品大部分依赖于智能手机市场，受国际形势、宏观经济及持续的疫情影响，市场及客户需求下降较大；同时公司主要产品竞争加剧，销售价格承压，导致公司2022年营业收入同比减少35%到45%。”

　　汇顶科技所解释的第一点理由，在IDC最新数据中得到了印证：2022年全球智能手机出货量同比下降11.3%至12.1亿台，创2013年以来的最低年度出货量。全球智能手机市场的消费需求正不断放缓。而汇顶科技的指纹识别芯片和电容触控芯片主要应用在智能手机领域。

　　就连见惯了风风雨雨的张帆也曾在接待投资者调研时表态：“客观上，手机市场整体来讲不太好。手机作为公司主要的营收来源，对我们营收的影响比较大。”

　　智能手机市场见顶后，“触控+指纹”芯片领域随即陷入竞争红海。这一变化带来的影响很快便传导到了汇顶科技的财报中。分年度来看，2019年以来，指纹识别芯片业务的营收从54.12亿元降至2021年时的35.62亿元；同期，电容触控芯片收入变化不大，仅增加了约1亿元。到了2022年上半年，指纹识别芯片业务的营收已经滑落至7.8亿元，较2021年同期降幅近60%。

　　此消若能迎来彼涨，对于汇顶科技倒也并非坏事。公司曾公开表示，正处于由单一产品向多元化产品，由单一客户类型向多元化客户拓展的关键时期。在其官网显示，除了指纹识别及触控芯片外，汇顶科技已经拓展了健康传感器、语音和音频方案、多功能交互传感器等9大产品类型。

　　但眼下，从经营数据角度来看，汇顶科技的其他芯片业务似乎还难以担起多元化转型的重任。2021年上半年，该业务虽然贡献了4.25亿元收入，可到了2022年同期，这部分业务的营收不增反降，为4.06亿元。虽然其他芯片业务占总营收的比重同比有所提升，但这却是建立在公司主营业务收入大幅下滑的基础之上。

　　汇顶科技何时“回顶”？

　　汇顶科技的多元化之路能否走好？公司能否重回“巅峰”？投资者的态度是选择观望，公司方面则坚定看好。“公司定能走出行业寒冬，迎接新的增长拐点。”“公司的音频产品非常有竞争力。”……在2022年10月的一次投资者调研中，汇顶科技在回答多个问题时，都或多或少地表达了对公司旗下产品以及未来发展的信心。

　　只是，汇顶科技的多元化战略之一的音频产品业务似乎也遇到了些小问题。在2022年年度业绩预告有关计提减值准备的影响一项中，公司提到，结合形成商誉各资产组，及产品线自收购以来形成的收入、利润等实际经营和未来经营预测情况，需要对音频应用解决方案业务及恪理德国资产组计提商誉减值准备1.5亿元到1.9亿元。

　　此前，汇顶科技正是凭借“买买买”，来支撑新业务发展和多元化转型。仅2020年，公司就先后收购了NXP（恩智浦半导体）的语音及音频业务，以及德国半导体公司DCT。

　　汇顶科技计提商誉减值准备的情况很快引起了监管层的关注，上交所向公司下发了监管工作函，要求说明音频应用解决方案自收购以来的经营业绩情况。

　　根据汇顶科技的回复来看，音频应用解决方案业务在2022年出现了营收下滑，虽然降幅仅有1.97%，但在2022年第四季度，该业务收入仅为1697万美元，结合历史季度数据对比，已跌出合理收入区间（近两年第四季度收入基本在2000万美元以上）。公司分析认为，这一情况主要是受智能音频市场容量收缩，以及市场竞争加剧的影响。

　　“市场竞争加剧”，汇顶科技在解释业绩下滑时，已不止一次提到这一影响因素。其最直接的表现就是业务毛利率持续下滑：自2019年起算，指纹识别芯片、电容触控芯片、其他芯片业务毛利率均出现了不同程度的下滑。受此影响，公司的集成电路芯片毛利率已从2019年时的60.42%降至2021年的47.42%。不过，汇顶科技却认为：“公司部分产品毛利率或许在不同时间段可能会低于平均值，但总体来讲都处于一个合理范围之内。”

　　智能手机市场萎缩、主营产品面临激烈的市场竞争、毛利率一步步走低……汇顶科技的经营不断承压。在多元化之路尚未迎来破局时刻的当下，加快研发速度，构筑更深的“护城河”成为汇顶科技的另一种选择。

　　财报显示，汇顶科技并未因为营收的下滑而收缩研发支出。2021年时，公司在研发上的投入逼近20亿元，占营收比重超过34%。只是，为了缓解高企的研发费用对当期净利润的影响，公司将一部分研发支出进行了资本化操作。

　　2022年6月，为吸引、激励和保留海外核心技术人才，汇顶科技股东大会通过了2022年第二期员工持股计划，规模上限为1172.7万美元。参加本次员工持股计划的人员范围为汇顶科技美国的核心员工。

　　在研发上的“不遗余力”，或许也代表了汇顶科技渴望“回顶”的迫切心情。只是，这条路的尽头能否如公司所愿，仍存在诸多问号。本报对此将持续关注。