药房“万店时代”竞争加剧 药店越来越多
继2019年、2020年两次发行可转债募资24亿元用于开设新店后，2023年初，华南零售药店龙头大参林医药集团股份有限公司（下称“大参林”，603233.SH）又有新动作，计划通过定增募资增开新店，以巩固其行业地位。
1月19日，大参林发布《2023年度非公开发行A股股票预案》公告（下称“《预案》公告”），拟募资30.25亿元，用于门店建设、门店升级、产业基地建设和补充流动资金。大参林表示，本次募投项目的实施，将持续推进“深耕华南，布局全国”的核心发展战略，提高公司市场竞争力。
01
定增募资再开3600家店
公开资料显示，大参林成立于1992年，主要从事医药直营及加盟的连锁零售业务，是全国规模领先的大型医药零售企业，曾连续四年蝉联“中国连锁百强”排行榜零售药店行业第一名。2017年7月，大参林在上海证券交易所主板上市。
目前，大参林的业务主要集中在华南一带。据2022年中报，来自华南区域的销售收入在大参林主营收入中的占比超过70%，其他地区的营收占比相对较低。
图表1：大参林的主营构成（按地区）
据“顺德大参林”公众号2022年10月发布的消息，大参林全国门店数量已突破1万家，其重点市场位于华南（广东、广西、海南）一带。华南地区门店数量在大参林门店总量的占比接近70%，
大参林本次定增资金的募投用途也主要是为了开设新店。《预案》公告显示，本次定增拟募资的30.25亿元中，有16.38亿元用于医药连锁门店建设项目，将在广东、广西、河南、黑龙江、江苏、陕西、重庆等地区选址投资开设3600家医药连锁门店。
图表2：大参林本次定增募资用途明细
公开信息显示，大参林在2019年、2020年曾两次通过发行可转债共募资24.05亿元用于开设新店，在2020年、2021年新增门店1264家和2173家。大参林表示，前两次募集资金建设新店的项目绝大部分已经完成，提升了公司连锁药房的覆盖面。
02
零售药店行业的竞争格局
四年三次募资，总额超过50亿元。大参林近几年急于融资开店，或与零售药店行业目前的竞争格局有很大关系。《投资者网》不完全统计发现，截至2022年末，包括大参林在内，全国至少已有6家零售药店的门店数量突破了1万家。
公开资料显示，高济医疗是国内第一个门店数量“破万”的零售药店。据悉，高济医疗由高瓴资本发起成立，随后通过收购扩充门店数量。早在2018年，高济医疗就宣布旗下高济药房的数量超过1万家。第二家达成门店数量“破万”目标的是国药控股（01099.HK）。2022年6月，国药控股宣布旗下国大药房加专业药房的数量达10569家。
A股上市公司中，老百姓（603883.SH）2022年6月宣布其门店数量“破万”。2022年9月，九州通（600998.SH）旗下的好药师宣布拥有直营及加盟药店10016家。随后，益丰药房（603939.SH）在2022年10月宣布其门店数量达到1万家。
此外，一心堂（002727.SZ）曾预计快将在2023年初门店数量“破万”。第二梯队中，漱玉平民（301017.SZ）、健之佳（605266.SH）等零售药店的门店也在5000家上下，正向“破万”目标发起冲刺。
商务部发布的《关于“十四五”时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见》指出，到2025年，要培育形成5至10家超五百亿元的专业化、多元化药品零售连锁企业。有行业分析师指出，若到达成这个目标，相关企业的门店数量至少要在2万家以上，目前行业头部公司的门店数量都才1万家出头，接下来必然深入布局，全国扩张。
03
2022年业绩改观
大参林在《预案》公告中表示，要加大门店投入规模，以把握行业发展机遇。不过，顺势扩张过程中，大参林也曾出现增收不增利的情形。
财务数据显示，大参林2019年至2021年的营收为111.41亿元、145.83亿元和167.59亿元，归母净利润为7.03亿元、10.62亿元和7.91亿元。2021年增收不增利。
图表3：大参林2021年增收不增利
个中原因，大参林在年报表示，营收增加得益于门店数量的增长，但同时也带来了财务、管理、研发、销售等期间费用的增加，导致营业成本增长率高于营收增长率，对公司利润造成重大影响。
不过，这种情况在2022年有了改观。三季报显示，大参林2022年前三季度的营收和净利润分别为148.28亿元和9.23亿元，同比增长20%和13%。
广发证券认为，大参林的利润端改善明显，门店扩张加速。其研报指出，大参林积极实施布局全国扩张战略，省外布局加密有望带动盈利能力提升；同时费用率控制良好，参考可比公司估值水平，给予大参林2023年30倍PE估值，维持“买入”评级。
海通证券则认为，大参林作为立足华南优质市场，面向全国扩张的药店龙头，业绩稳健增长，有相应估值溢价，给予2023年35-40倍PE估值，给予“优于大市”评级。
二级市场上，截至2月2日收盘，大参林报收37.45元/股，2023年内下跌5.4%，公司市值355亿元，滚动市盈率39.7倍。大参林扩张门店数量是否会进一步提升其业绩，投资者亦可保持关注。
