“无主”的恒生电子何去何从

　　1月8日，800亿市值的金融IT龙头恒生电子公告，实际控制人权益发生变动，变动后公司实控人将由马云变更为无实际控制人。

　　据悉，马云自2014年10月正式入主恒生电子，如今已掌握实控权超过八年时间。在这八年里，恒生电子的经营和业绩整体呈稳健增长，市值也比其入股时翻了好几倍。

　　而在阿里这些年在A股的众多布局中，马云作为实控人的公司也只有恒生电子，足见马云对其重视程度。那马云为何会“退出”恒生电子实控人之位？没了马云的恒生电子该何去何从？

　　01

　　恒生电子是干什么的？

　　恒生电子，乍一听感觉是个半导体元器件的公司，但其实是一家公司向恒生电子发起过挑战，如今已经成了恒生电子的并表企业，控股96.45%。

　　跟恒生电子拼毛利率“股王”贵州茅台都曾不是其对手，堪称“金融IT界茅台”。以2018年为例，当年恒生电子的产品所在行业毛利率均在90%以上，其中资管业务、财富业务、互联网业务毛利率都超过99%；而贵州茅台的毛利率才91.14%。

　　图表 1 . 恒生电子毛利率（%）

　　恒生电子能够保持超高的毛利率，主要还是得益于其不断升高的研发费用。2018年其营收32.63亿，研发便支出14.05亿，占营收43%，并且常年都将这个比例的营收投入研发。

　　图表 2 . 2018—2021年证券IT公司研发投入（亿元）

　　资料来源：民生证券

　　这样的研发投入不仅远高于同行业，在A股市场上也没几家公司可比。可以看出，恒生电子确实是在实实在在的做事情。

　　02

　　马云为何要“退出”？

　　马云“退出”如此躺赚的生意或许跟恒生电子的现状有关。

　　一方面，近年来公司自身业务盈利能力走低。

　　财报显示，2017年至2019年，恒生电子的营收增速分别为22.85%、22.38%、18.66%。2020年受疫情影响营收增速更下滑至7.77%，归母净利润同比下降6.65%。

　　虽然近年来公司的毛利率仍在70%以上，但是已呈现出逐年下降的趋势，同样地净利率也在2020年以后明显降低。

　　恒生电子的盈利能力走低或许跟其旗下子公司——恒生网络有关。恒生网络旗下产品HOMS系统曾是名副其实的“摇钱树”，在2015年股市大跌前期盛极一时，为违法配资以及隐匿交易账户真实信息打掩护，使相关客户完全游离在监管之外。

　　当年的A股大跌之后，HOMS系统成为众矢之的，被证监会开出4.4亿元的天价罚单。

　　对于证监会的罚款，恒生在2016进行了3.49亿计提，当年因为这个计提公司的归母净利减少了90%。

　　不过，在“资不抵罚”的情况下，恒生网络悄然改名为骆峰网络后，最终走向破产清算，这也就意味恒生电子失去了一颗“摇钱树”。

　　另一方面，公司近年来还“不务正业”、沉迷于投资。据不完全统计，恒生电子旗下控股的投资公司超过30个，但一直都是广种薄收。

　　近年来的投资还导致了公司业绩巨亏。2022年上半年，恒生电子实现营收约为23.86亿元，同比增长16.25%；实现归母净利润为-9579.75万元，同比下降113.40%。

　　其2022年上半年业绩亏损主要原因系非经常损益同比大幅下降。其中公允价值（交易性金融资产）亏损2.44亿，而2021年上半年则盈利2亿。

　　而这一切，要从恒生电子持股赢时胜说起。2021年恒生电子以7.18元/股受让赢时胜5,400万股，合计作价3.88亿。加之此前的1,500万股，恒生电子共持有赢时胜6,900万股股票，占总股本的9.18%。

　　自从2021年2月底加仓后，赢时胜的股价便一路上涨，股价最高曾达15.77元/股，是其买入价格的二倍。但此后，赢时胜的股价一路下跌，去年二季度跌为22.68%。

　　而作为一家和恒生电子同一行业的金融行业系统解决方案供应商，赢时胜的基本面却不咋样，近年来业绩波动明显。

　　财报显示，2017-2021年间，该股实现归母扣非净利润分别为1.97亿元、1.56亿元、0.21亿元、-0.28亿元与0.53亿元，净利润绝对金额每年大幅减少，甚至在2020年陷入亏损。

　　而此时恒生电子仍持有赢时胜近三千万股，未来赢时胜股价的波动仍会对其利润产生重要影响。

　　总得来说，恒生电子真是让人一见倾心，其所处的赛道是独一无二的，公司还在在这个赛道有绝对的领先地位。但其的现状令人不忍直视，自身业务盈利能力走低，还不务正业，沉迷于投资。

　　更需要指出的是，恒生电子的“无主”状态不利于公司稳定经营，容易出现争夺控制人的情况，甚至招来“野蛮人”叩门。也会给企业的发展战略带来负面影响，可能会难以实现既定的战略目标。