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中国中免盈利诉求边际强化 看好公司中长期成长潜力

来源:网络2022-11-03 12:00:02

中国中免

21年年报&22年1季报点评:盈利诉求边际强化,重点关注疫情拐点和新项目开业

21年全年业绩受多重利好驱动较高增长,下半年毛利率下滑显著。公司21年实现收入及归母净利润分别为676.76亿元和96.54亿元,同比增长28.67%/57.23%。全年受益于消费回流及离岛免税红利的进一步释放、核心机场租金减退、海南15%所得税优惠政策等综合影响,业绩保持较高增长。但21H2受多点疫情散发影响,海南客流量出现较大幅度下滑,中免加大折扣促销冲刺全年既定目标,下半年毛利率下滑较为显著,Q1-Q4毛利率分别为39.11%/37.52%/31.27%/26.44%,带动利润率水平下滑。

22年1季度利润率改善显著,3月份受疫情影响较大。公司22年1季度实现收入及归母净利润分别为167.82亿元和25.63亿元,同比-7.45%/-9.99%。Q1公司毛利率及净利率分别为34.00%和15.27%,同比-5.11pct/-0.44pct,环比+7.56pct/+8.87pct。1季度利润显著改善主要系1-2月份中免主动增强盈余管理,减少折扣促销,效果显著。而3月份受多地疫情显著反弹影响,营收及归母净利润同比大幅下滑49%/81%。

中期盈利改善趋势不改,今明两年新增核心渠道值得重点期待。短期受疫情冲击,预计4月及5月上旬仍将面临经营压力,短期经营策略或有调整,但预期随着后续线下客流的逐步恢复,盈利改善趋势有望回归正轨。今明两年海口新海港城、三亚一期2号地项目有望陆续开业,进一步夯实渠道及品类优势,龙头地位持续巩固。

投资建议:继续看好公司中长期成长潜力,未来在渠道及场景延伸、上游及海外资源整合、新政策红利(离岛、岛民、市内店等)等方面仍具备诸多看点及催化。考虑到短期疫情影响,我们调整22年盈利预测,预计公司22-24年EPS分别为5.20/7.85/9.41元,对应最新PE分别为34/23/19倍,给予公司23年30倍PE,目标价236元,维持“买入”评级。

风险提示:疫情反复;离岛免税市场价格战;宏观经济增长放缓。

(来源:同花顺金融研究中心)