先惠技术控费能力优异营收高增 公司迎来盈利业绩释放期

先惠技术

2021年报点评：新能源模组+PACK线放量助力营收高增，高自动化拐点利好细分龙头。公司于2022年4月8日发布2021年报，实现营收11.02亿元，同比+119%；归母净利润7006万元，同比+15%。

2021年营收高增，高速扩产费用前置致短期净利润承压：

先惠技术2021全年实现营收11.02亿元，同比+119%；实现归母净利润7006万元，同比+15%；扣非归母净利润5169万元，同比+8%。Q4单季度来看，营收3.66亿元，同比+83%，环比+84%；归母净利润36万元，同比-99%，环比+115%。其中新能源业务是公司2021年第一大收入来源与收入增长点：2021年公司新能源自动化装备营收为10.31亿元，同比+178.8%，占2021年公司营业收入94%。受益于新能源电池厂高速扩产以及公司的在手订单逐步确认，公司营收快速增长。2021年净利润承压主要系让利客户致毛利率有所下滑，同时高速扩产费用前置所致。2022年公司产能仍处于高速扩张中，目前工厂总面积达72000平米，现有总产能达20亿，我们预计2022年底公司总面积达14万平米，产能达40亿元。我们认为未来伴随新厂区产能逐步释放，规模效应下，公司将恢复到合理的盈利水平迎业绩释放期。

控费能力优异，规模效应下静待盈利能力修复：

2021年先惠技术综合毛利率为27.6%，同比-4.3pct；销售净利率为6.4%，同比-5.7pct。Q4单季综合毛利率为21.9%，同比-8.8pct，环比-7.0pct；销售净利率为-0.26%，同比-15.3pct，环比-0.01pct。综合毛利率下降系公司2021年让利重要客户获取高份额所致，未来随公司高自动化产线议价能力提升，毛利率水平有望在2022年迎来拐点。规模增长驱动2021年公司期间费用率下降。2021年公司期间费用率为17.6%，同比-0.8pct，其中销售费用率为1.6%，同比-0.3pct；管理费用率(含研发)为15.9%，同比-1.3pct；财务费用率0.04%，同比+0.7pct。2021年公司持续加大研发投入，2021年研发投入达0.99亿元，同比+84.1%，研发费用率为8.94%，同比-1.7pct。未来规模效应下，我们判断2022年公司的期间费用率进一步下降，净利率有望提升至10%左右。

合同负债&存货大幅增长，在手订单饱满催化业绩高增：

截至2021年末，合同负债1.91亿元，同比+161%；公司存货3.33亿元，同比+171%，体现公司在手订单饱满，主要系2021年为下游电池厂高速扩产元年，依托自动化优势，公司新签&在手订单大幅增长。2021年公司新签订单达21亿元(不含税，其中电池厂18亿元、整车厂2亿+元、其它不到1亿元)，约为2020年收入(5.04亿元)的4倍。2022年4月6日，公司再次公告与宁德时代2.89亿元(不含税)大订单。

盈利预测与投资评级：公司产能处于高速扩张中，我们预计公司2022-2024年归母净利润为1.97/3.15/4.70亿元，当前股价对应动态PE33/21/14倍，维持“增持”评级。

风险提示：新能源车销量低于预期；模组+PACK线自动化率提升进展低于预期。

（来源：同花顺金融研究中心）