华友钴业打造新能源锂电一体化制造平台 维持“推荐”评级

华友钴业

事件点评：与大众、青山强强联合，全球锂电材料一体化龙头启航

事件概述：3月21日公司公告与大众汽车和青山控股就动力电池正极材料产业链上下游合作分别达成战略合作意向，拟共同布局印尼镍钴资源开发，以及镍钴硫酸盐精炼、前驱体加工和正极材料生产等动力电池正极材料一体化业务。

分析与判断：上控资源、下拓材料，与国际巨头打造具有国际竞争力的新能源锂电材料一体化制造平台。

本次战略合作围绕上游镍钴资源和下游锂电正极材料两方面展开，旨在进一步强化动力电池原料供应保障，加强包含前驱体、正极材料等全产业链的技术创新协同，增强公司在全球动力电池材料供应链中的核心竞争力：1)三方共同组建上游合资公司：在印尼布局镍钴资源开发业务，共同组建合资公司，规划建设规模为年产约12万吨镍金属量和约1.5万吨钴金属量的产品，可满足约160GWh电池所需的镍钴原料供应；2)公司与大众汽车组建下游合资公司：双方将在中国广西等地成立新能源锂电正极材料一体化项目的合资经营企业，从事镍钴硫酸盐精炼、三元前驱体以及三元正极材料生产制造等业务，并将加强前驱体、正极材料等全产业链的技术创新协同，有助于发挥各自在资源、技术、产业链及终端市场等方面的优势，共同打造具有国际竞争力的新能源锂电材料一体化制造平台。我们认为本次合作将进一步保障公司未来成长。

唯一全面布局锂钴镍铜等上游资源、延伸拓展“三元+铁锂”双技术路线的一体化锂电材料龙头，有望以高执行力、低成本优势、全面的技术路线优势快速成长。

1)高执行力下，未来项目逐步落地、产能增长确定，公司业绩增长将更加陡峭：公司旗下华越年产6万吨镍金属湿法冶炼项目已于2021Q4提前投料试车、华科镍业预计2022年年中投产、华飞(股权比例已提高至51%)项目前期工作已经启动，公司未来产能增长较为确定；2)资源布局完善，一体化布局下成本优势逐步凸显：公司铜钴板块已成规模，伴随着印尼镍项目、津巴布韦Arcadia锂矿项目在未来相继投产，以及衢州华友、广西可转债项目等一体化产能的逐步落地，公司在成本方面将构筑深厚的护城河；3)与下游深度绑定，未来产销量得到保障：公司与LG、POSCO等海外龙头合资建厂，并相继与容百、当升、孚能等下游客户达成战略协议，为2022-2025年锁定64.15-92.65万吨三元前驱体销量，未来成长确定性高。4)技术路线布局完善，无惧未来技术变革：公司携手兴发集团共同建设50万吨产能，收购圣钒科技获得1万吨建成产能、7.5万吨磷酸铁锂在建产能，下游电池技术路线已经布局完善，进一步夯实未来成长。

投资建议：公司上游资源布局完善，下游锂电材料扩产推进顺利有望快速放量，且与国际资源和汽车巨头深度绑定，成长确定性高、护城河深厚。我们维持公司2021-2023年归母净利润预测为40.16、59.85、75.63亿元，以2022年3月21日收盘价为基准，PE分别为29X、20X、16X，维持公司“推荐”评级。

风险提示：铜钴镍价大幅下跌、自身项目进展低于预期、需求下滑等。

（来源：同花顺金融研究中心）