开启电力稳盈利时代 中国神华盈利稳定且持续

中国神华

深度报告：老能源、新时代，盈利分红大跨越

与市场不同的观点：盈利中枢大幅提升、周期属性弱化、稳增长高分红。作为国内最大煤企，市场担忧公司业绩伴随煤价波动而呈周期变化，盈利和分红不稳定。我们认为新的长协机制将帮助公司相较于过去盈利中枢大幅提升，且高长协及煤电联营也将进一步弱化盈利周期性，预计盈利高位稳定且持续，优秀的现金流以及资本开支的下降将保障未来的高分红。

煤炭有望量价双升，电力稳盈利时代开启，货币资金充裕。

1)公司自产煤长协占比超过80%，长协基准价上调将提升长期盈利中枢。伴随保供持续，2022年煤炭有望量价齐升，仅自产煤业务利润将稳定在500亿级别。

2)火电行业正从过去的“市场煤计划电”到“市场煤市场电”转变，2022年火电电价有望提升，公司21年投产优质机组6980MW，占并表存量总机组的19.2%。测算在电价上浮20%后公司电力业务(包含北京国电)利润将达百亿级别。

3)截至2021年三季度末公司货币资金1458亿元、未分配利润2516亿元，充裕的现金为公司高分红奠定基础。

盈利预测：上调盈利预测和目标价，增持评级。受益2022年长协基准价提升、火电电价上调、火电装机不断投产，公司中长期业绩中枢将大幅提升，在维持公司2021年2.53元EPS的基础上，上调2022、2023年EPS至3.29、3.43(原2.94、3.09)元。公司煤电协同程度不断加深，盈利周期波动性减弱，用PB、DCF的估值模型，上调目标价至37.66元(原29.40元)，维持增持评级。

风险提示：煤价超预期下跌；火电利用小时下降。

（来源：同花顺金融研究中心）