明日最具投资价值六大牛股一览（2019年11月4日）

上海环境(601200)：施工进度加速推进明年或是利润增速拐点

类别：公司机构：长江证券股份有限公司研究员：凌润东/罗松/徐科/任楠日期：2019-11-04

报告要点

事件描述

2019Q1-3公司实现营收21.8亿，同比增18.7%，归母净利4.4亿，同比降11.5%，扣非归母净利4.3亿，同比增16.5%，毛利率38.9%，同比降2.1pct;2019Q3实现营收8.6亿，同比增37.9%，归母净利1.5亿，同比降33.7%，扣非归母1.4亿，同比增39.9%，毛利率35.5%，同比降3.3pct。

事件评论

洛阳焚烧项目产能利用率及发电效率提升+在建加快致BOT利息收入加快共同推动收入增长。2019Q1-3公司上网发电15.5亿kWh，同比增6.8%，其中河南上网电量同比增23.3%至1.63亿kWh，山东上网电量同比增15.7%至2.17亿kWh，河南可能与洛阳项目产能利用率及发电效率提升较快有关，而山东地区垃圾上网电量同比增加较快可能与垃圾进厂量增加有关。公司前三季度收入同比增18.7%但垃圾上网电量同比仅增6.8%，意味着公司施工类业务增加放量，表现为BOT利息的大幅增加，该数据与开工工程量有关。

其他收益因增值税退税集中返还而增30.6%至0.82亿。对于垃圾焚烧的增值税返还采取收付实现制确认，公司的其他收益主要是增值税返还，报告期公司其他收益增速远超收入增速可能与增值税集中返还有关，长期来看该波动影响不大。

污水提价进行时，预计明年可能会贡献部分利润，预计垃圾焚烧今年将新增投运2,500t/d的产能。报告期公司上海地区污水处置均价升至0.89元/吨(含产能利用率)，同比提升0.31元/吨，但处置量同比降41.1%至2.82亿吨(与竹园水厂提标产能收缩有关)，整体看对污水板块收入业绩影响不大，但明年随着继续提价(最终价格约为1.4元/m?)，可能会增加小几千万利润。根据焚烧项目进度，预计今年威海(1,050t/d)、蒙城一期(700t/d)、漳州扩建项目(750t/d)将于今年完成投运，合计产能2,500t/d，产能弹性约16%，预计明年新增产能弹性近60%。

现金流稳定，业绩弹性将集中在2019年底及2020年释放，预计公司2019-2021年扣非归母净利润分别为5.3/7.4/8.7亿(预计由建设期形成的BOT利息新增利润分别为0.5/0.5/0.2亿)，对应的PE分别为19x、14x、12x，上调至“买入”评级。

风险提示：1.项目进度低于预期风险;

2.资金压力风险。